На голодном пайке

Пока же мы наблюдаем резкое снижение кредитования экономики со стороны банков под давлением роста кредитных рисков, высоких процентных ставок, а также желания финучреждений поддержать достаточность собственного капитала. На конец января 2010 года портфель корпоративных кредитов банков составлял 709 млрд. грн., а темп его прироста достиг минус 1,9% в годовом исчислении по сравнению с минус 1,5% на конец декабря. Это уже третье подряд снижение объема кредитования компаний: в ноябре он уменьшился на 0,1%. Правда, в отдельных отраслях рост кредитования все же наблюдался, но на гораздо меньшем уровне, чем до кризиса. Так что до «объятий» пока очень далеко. В значительной степени это объективный процесс: резко упал глобальный спрос на продукцию отечественного экспорта. Следом резко сократился инвестиционный спрос, так как его основным локомотивом в Украине были и остаются сегодня экспортоориентированные отрасли. Если сейчас ничего не предпринять, то следующим шагом станет существенное снижение потребительского спроса, и мы скатимся еще ниже по закручивающейся спирали.

Банкиры называют сразу несколько причин сворачивания кредитования предприятий. Главная — отсутствие у финучреждений долгосрочных ресурсов (средства в банках размещаются на очень короткие сроки, тогда как экономика нуждается в длинных кредитах на два-пять лет). Другими причинами вялого кредитования остаются отсутствие у отечественных предприятий ликвидного обеспечения и высокие кредитные ставки, достигающие 30% годовых. Поэтому банкиры вынуждены признать, что запустить кредитование экономики без помощи государства они пока не смогут.

По мнению руководителя аналитического департамента ИГ «ТАСК» Андрея Шевчишина, в условиях зажатой гривневой ликвидности, направленной на стабилизую инфляционных процессов и обуздание валютного курса (действия, направленные на снижение количества гривневого ресурса на валютном рынке), а также в условиях отсутствия оборотного капитала (у многих представителей крупных промышленных предприятий он просто вымыт НДС) донором заемного капитала может выступать ограниченный круг организаций. «Следует учитывать тот факт, что банки не имеют длинных ресурсов, что связывает возможности проведения ими кредитной политики. А значит, коммерческие учреждения не могут сделать необходимые шаги в масштабах всей экономики. Украинский фондовый рынок сегодня не является эффективным инструментом привлечения капитала в силу низкой ликвидности. Внешнее финансирование ограничено единицами экспортоориентированных предприятий. Поэтому первым в списке кредитных доноров находится именно государство, которое из-за политических и экономических особенностей функционирования украинской экономики может и должно выполнить данную задачу. Можно сказать, что государство должно стать маховиком данного процесса. Но кредитование не должно направляться на латание дыр и покупку проблемных активов, иначе можно говорить не о кредитовании, а о преференции избранным, что совсем не способствует активизации бизнес-процессов и повышению эффективности экономики», – говорит эксперт.

[p]

Проект Нацбанка

Национальный банк обещает предоставлять банкам рефинансирование на пять лет под 10-13% годовых при условии, что они будут кредитовать экономику под 15%

На гособеспечении

Нацбанк вводит новый порядок рефинансирования банковских учреждений, с помощью которого он планирует предоставлять займы с целью стимулирования кредитования экономики на период ее выхода из кризиса. Нацбанк распределит кредитные учреждения на несколько групп. Самыми надежными (класс «А») предлагается считать государственные, рекапитализированные НБУ и имеющие позитивные результаты деятельности банки. Их регуляторный капитал должен составлять не менее 600 млн. грн., доля негативных активов и просроченной задолженности не превышать 10% портфеля, а обязательства по ценным бумагам – 50% уставного капитала. К классу «Б» предложено отнести стабильные банки с капиталом более 600 млн. грн., которые нарушали за последний отчетный месяц нормативы мгновенной и текущей ликвидности, при этом доля негативных активов и задолженности по кредитам у них не должна превышать 15%. Банкам этих двух категорий НБУ планирует выдавать займы на срок до пяти лет как единоразово, так и в форме кредитной линии. Банками категории «В» будут считаться стабильные банковские учреждения, нарушавшие нормативы ликвидности и обязательного резервирования. Объем негативных займов и проблемной задолженности этих финучреждений не превышает 20%. Такие банки центробанк готов рефинансировать на три года. Все остальные кредитные учреждения будут отнесены к категории «Г» и смогут получить стабилизационные кредиты сроком на один год.

Впрочем, условие, связанное с размером регуляторного капитала, ставит банки в непростую ситуацию, ограничивая их в равном доступе к этому виду рефинансирования, и выгодно только государственным и крупным банкам. В этом случае может произойти масштабное переформатирование рынка корпоративных клиентов. Число крупных корпоративных клиентов ограничено, к тому же эта категория уже «разобрана». В регионах большие предприятия обслуживают местные крупные или «близкие» банки. Передел рынка «большого» клиента может вытеснить небольшие банки из этого сегмента. Из оставшихся двух кредитование населения на поверку оказалось довольно рискованным, а малый бизнес – не таким доходным.

К тому же среди коммерческих банков, которые по итогам 2009 года показали позитивные результаты прибыли и которые можно отнести к классу «А», можно назвать ПриватБанк, Укрсоцбанк, ВТБ и Брокбизнесбанк. То есть коммерческих независимых банков мало, а целей много. «С одной стороны, существует значительный риск того, что прочие кредитные учреждения могут остаться за бортом данного процесса по ряду причин, одной из которых может стать элементарная нехватка финансовых ресурсов. Конечно, на данном этапе развития нет четкого плана выхода из кризиса и не определены источники финансирования госпрограмм (пока известно только о сокращении госрасходов на Секретариат), однако одним из источников финансирования будет гривневая эмиссия. Надеемся, что данный процесс будет контролируемым. Даже в случае привлечения внешнего финансирования со стороны МВФ либо РФ, чего также нельзя исключать, финансовый ресурс все равно остается ограниченным. И как всегда на всех не хватит», – говорит Андрей Шевчишин.

Проект Минфина

Правительство планирует целевое кредитование госсектора за счет эмиссионных средств Национального банка

Только для своих

Кризис показал, что зачастую именно государство может выступить в роли главного спасателя и источника поддержки экономики. Главная цель государства - обеспечение стабильности и недопущение резкого падения уровня жизни. А если для этого требуется полностью или частично национализировать ключевые предприятия, то такие действия можно рассматривать как неизбежную плату за предотвращение коллапса и социального хаоса. В этом случае мы можем получить полугосударственную рыночную экономику, которая, однако, вряд ли будет более эффективной и гибкой, чем та, что мы имели до кризиса.

Впрочем, пилотная программа проекта сорвалась. Еще 17 февраля своим постановлением №150 Кабмин решил увеличить капитал государственного Укрэксимбанка гособлигациями на 4,6 млрд. грн. для кредитования оборонно-промышленного комплекса. Но против увеличения капитала для этого финучреждения выступили как Нацбанк, так и банкиры. С одной стороны, НБУ еще так и не монетизировал предыдущее увеличение капитала банка на 1,8 млрд. грн. для кредитования жилищно-коммунального хозяйства. А с другой стороны, это очередное наращивание дефицита бюджета за счет аккумуляции госдолга и предполагает эмиссию Нацбанком гривни, что может привести к негативным последствиям в виде инфляции. Теперь успех этого проекта будет зависеть от выстраивания новых отношений между обновленным НБУ и правительством.

[p]

Проект банкиров

Законодательный запрет на досрочное изъятие депозитов. Более жесткий контроль инфляционных процессов и активизация усилий государства по избавлению банков от так называемых плохих активов

Процент недоступности

Небольшое снижение ставок, произошедшее за последний месяц, эксперты объясняют масштабными вливаниями государственных средств в банковскую систему, а также серьезным административным давлением. Практически со всех сторон банкирам прямо указывают на то, что кредиты должны выдаваться по ставке рефинансирования плюс три-пять процентов. Однако цифры только подтверждают сложность поставленной задачи по удешевлению кредитных ресурсов. «По логике, депозиты должны перетекать в кредиты, однако этого не происходит. Во-первых, депозиты преимущественно краткосрочные, а кредиты запрашиваются на более длительный срок. А во-вторых, эти депозиты - «дорогие». Потому что кроме прямых расходов на оплату процентов (20% и более) необходимо еще содержать сеть отделений, оплачивать взносы в Фонд гарантирования вкладов и т. д. Нетрудно вычислить: чтобы свести доходы с расходами, кредиты должны стоить 25-30% годовых. Эти ставки являются непосильными для многих товаропроизводителей. Банкам остается кредитовать только «короткие» сделки», – говорит, председатель правления Райффайзен Банка Аваль Владимир Лавренчук.

К тому же банкиры опасаются, что если центробанк установит ставку рефинансирования ниже уровня инфляции, он столкнется с риском быстрого исчерпания своих золотовалютных резервов, а у банков стимулы выдавать займы вообще пропадут. Им достаточно будет брать ломбардные кредиты у ЦБ, вкладывать их в государственные ценные бумаги и получать доход в результате роста потребительских цен. В общем, кредит в Украине станет дешевым не до, а только после победы в битве с инфляцией и решения «депозитного» вопроса. Перспективы же такой Виктории пока выглядят туманно.

И все же, по словам банкиров, ликвидность банковской системы сегодня уже на достаточном уровне, а значит, есть и возможности для кредитования. Однако нестабильность рынка дает о себе знать и является неким потенциальным риском. «Банки очень внимательно подходят к созданию долгосрочного ресурса. Если в прошлом году в банковских балансах превалировал краткосрочный ресурс, то на сегодня наблюдается обратная тенденция. В балансах начинает превалировать долгосрочный ресурс. Если ранее это соотношение было 30 на 70%, то сегодня примерно 60 на 40%. Прежде всего этого удалось достичь за счет внутренней работы банков. Это позволяет говорить о том, что работать можно не на «коротких» деньгах, а используя длинный ресурс, рассматривать кредитные проекты более длительных сроков. Пока мы не говорим о значительном объеме кредитов. Но даже то, что этот процесс уже начался, свидетельствует о положительной тенденции», – говорит председатель правления банка «Хрещатик» Дмитрий Гриджук.

Иными словами, банкиры готовы ссужать экономику деньгами, и с каждым днем в СМИ появляется все больше сообщений о возобновлении кредитования бизнеса. Но все прекрасно понимают, что о прежних объемах пока можно только мечтать, а условия предоставления кредитов остаются для бизнеса неприступными. Поэтому в этом вопросе сами банкиры видят больше пиара, а «не под микрофон» говорят, что нынешний год будет зеркальным отражением ситуации прошлого года. Тогда существовал дефицит ликвидности, который повлиял на экономику через сжатие объемов кредитования. А теперь, как говорится, «долг платежом красен» - реальная экономика отвечает невозвратом. И эта волна может настигнуть финучреждения вероятнее всего в августе-октябре, когда завершаются сроки реструктуризации основной массы выданных кредитов. Объем просроченной задолженности будет резко возрастать, что может повлиять на устойчивость банков. Но здесь важно следующее. Во-первых, уровень достаточности капитала по банковской системе в целом высок. Это связано не с улучшением качества кредитного портфеля (оно-то как раз ухудшается), а с уменьшением объема рисковых активов. Не секрет, что банки сокращают кредитование, взамен увеличивая ликвидные ресурсы. А это является хорошей антикризисной «подушкой».

Банки-лидеры

по корпоративному кредитованию в 2009 году  

Источник: Национальный банк Украины

4000 - общее количество публичных "зеленых" компаний

Интерес к акциям «альтернативных» компаний подогревают и многочисленные отчеты крупнейших инвестиционных домов. Эксперты Goldman Sachs в исследовании на тему альтернативной энергетики отмечают, что многие государства уделяют этой отрасли все больше внимания. Так, в США планируются законодательные изменения квотирования выбросов парниковых газов. Цель – их снижение более чем на 80% к 2050 году по сравнению с нынешним уровнем. Возможны также изменения в налогообложении. Эти меры призваны стимулировать инвестиции в сектор альтернативной электроэнергетики. Согласно исследованию Goldman Sachs, даже в развивающихся странах эта идея набирает обороты на фоне растущего энергопотребления. Так, в Китае, чьи выбросы в атмосферу самые значительные среди стран БРИК, к 2020 году планируется производить 20% электроэнергии за счет альтернативных источников (главным образом речь идет о гидроэлектростанциях). Что касается Индии, то, по мнению старшего аналитика Goldman Sachs Эбби Коэн, страна будет инвестировать в эту сферу, дабы снизить зависимость от поставщиков топлива. Еще большую популярность тема приобретает на фоне противостояния сырьевых и несырьевых стран. На климатической конференции ООН в Копенгагене уже обсуждались схема и размер финансирования борьбы с глобальным потеплением. По расчетам МВФ, речь идет о сумме порядка $148 млрд. в год. Такие цифры способны заинтересовать проблемой озонового слоя даже самых циничных инвесторов. Все это подогревает интерес к отрасли и приводит к появлению целого класса инвесторов, вкладфвающих в данный сегмент. Поэтому отрасль альтернативной энергетики уже достаточно расторгована на западных площадках.

[p]

Зеленые компании
В настоящее время более-менее удовлетворительной ликвидностью могут похвастаться около сотни эмитентов. В докризисный период акции большинства компаний альтернативной энергетики вели себя лучше рынка. Впрочем, в падении они также обгоняли основные индексы. До середины 2008 года самый популярный индекс глобальных инновационных технологий (NEX), куда входят 86 эмитентов, значительно опережал широкий индекс S&P 500 и Dow Jones Industrial: если отсчет вести с января 2007-го, то разница доходила до 50-55 процентных пунктов. Но осенью 2008 года падение NEX превысило 70% от максимальных значений, инвесторы бежали из рискованных активов в более надежные инструменты. С возвращением аппетита к риску деньги снова потекли в этот сектор и наметился восходящий тренд. За 12 месяцев прошлого года индекс вырос на 39,7%, в то время как S&P 500 и Dow Jones Industrial прибавили … и …% соответственно.

Другим не менее влиятельным «зеленым» индексом является совместный продукт DB Climate Change Advisors (компании группы Deutsche Bank) и NASDAQ OMX, создавших DB NASDAQ OMX Clean Tech Index. В корзину индекса входят 119 компаний, общая капитализация которых составляет $250 млн.

Кроме биржевых операторов индексы «зеленых компаний» составляют и крупные банковские группы, которые, помимо сравнения динамики котировок акций в целом по рынку с динамикой котировок «зеленых» компаний, описывают и экологические фондовые индексы. Самыми известными являются индексы отрасли, составляемые банковской группой SEB и ABN AMRO. Впрочем, учитывая тот факт, что, по разным оценкам, потенциал рынка сегодня составляет порядка 4 тыс. публичных компаний, количество биржевых индексов эмитентов «альтернативного» сектора все же не столь велико.

Украинские проекты
На украинских биржах пока невозможно найти бумаги альтернативной энергетики, поэтому сформировать соответствующий индекс не представляется возможным. Однако присоединиться к «зеленому» тренду можно с помощью так называемых экологических фондовых индексов, которые составляют рейтинговые и информационные агентства. Подобные индексы существуют у рейтингового агентства Standard & Poor`s и у российского Независимого экологического рейтингового агентства (индекс NERAX-Eco). По словам директора департамента развития методологии и перспективных исследований РА «Кредит-Рейтинг» Диляры Мустафаевой, украинское рейтинговое агентство также планирует в 2010 году создать и презентовать рейтинговый продукт, направленный на оценку уровня экологичности предприятий, регионов и инвестиционных проектов. Появление такого рейтинга можно будет использовать в сегменте коллективных инвестиций для формирования паевых фондов социально ответственных инвестиций. В рейтинг, и впоследствии в портфели таких фондов, будут включаться акции компаний, экологические показатели которых объективно лучше, чем в среднем для эмитентов, представленных на фондовом рынке. Это будет способствовать и появлению нового класса «экологически ответственных инвесторов», которые не только получают доход от вложений в ценные бумаги, но и реализуют своим финансовым выбором поддержку наиболее экологически эффективных форм производства.

Не раскачивать лодку
Такое внимание к отрасли радует. Правда, на волне повышенного интереса все чаще слышны разговоры о надувании пузыря сродни доткомам начала 2000-х годов. И причина больше не в самой отрасли. Считается, что чуть ли не единственным способом борьбы с разными финансовыми кризисами является снижение ставок. Это ведет к появлению избыточных средств, которые перетекают в другой класс активов. Так было в далеком 1982 году, когда кредитный кризис в Латинской Америке повлек за собой удорожание японских активов. Фиаско доткомов в 2000-м направило денежные средства в сектор недвижимости. Чем это закончилось, мы можем наблюдать сейчас. Поэтому опасения многих аналитиков и инвесторов вполне обоснованны. Но есть и существенные различия: в отличие от доткомов, нынешние инвесторы вкладываются в материальные активы, которые потом можно продать. Утешением может служить и тот факт, что Уоррен Баффет, признавший свое невежество в области высоких технологий, благодаря чему его компания Berkshire Hathaway избежала потерь во время краха доткомов, уже вложился в альтернативную энергетику. Внимания удостоились акции китайского производителя электромобилей и источников питания BYD. А Уоррен Баффет, как известно, покупает компании навсегда.

Источник: ИК Phoenix Capital

Крупнейшие проекты по сокращению выбросов парниковых газов

*Килотонн CO₂
Источник: ИК Phoeniх Capital

Главные инвесторы "зеленого" рынка

Организации, входящие в группу Всемирного банка

Активным участником финансирования экологических проектов является Всемирный банк — одно из трех учреждений-исполнителей Глобального экологического фонда. В состав Группы Мирового банка входят пять международных организаций, каждая из которых может содействовать в привлечении денег на экологические программы. Наиболее активно в данном направлении работают Международная финансовая корпорация  и Международный банк реконструкции и развития. По данным украинского офиса Всемирного банка, этими двумя организациями финансируются проекты на суммы свыше $700 млн.

Действующая сегодня Стратегия партнерства Всемирного банка с Украиной, принятая в 2007 году на ближайшие три-четыре года, предлагает структуру помощи в двух главных направлениях. Первое рассчитано на улучшение конкурентоспособности Украины путем вложения инвестиций в инфраструктуру государственного сектора экономики (в особенности в транспортную и энергосбережение), в консультативные услуги и правозащитную работу (чтобы добиться улучшения условий для ведения бизнеса), в расширение технической помощи и доступа к кредитным линиям для укрепления финансового сектора. Кроме того, предполагается обеспечение обмена опытом в глобальном масштабе для стимулирования инноваций и передачи новых технологий. Второе направление направлено на улучшение деятельности государственных служб путем целевого повышения эффективности расходования средств и укрепления финансового управления государственными средствами, чтобы использовать эти инициативы как плацдарм для реформ государственного сектора в более широком масштабе.

В настоящее время Всемирный банк финансирует Проект развития городской инфраструктуры: около $140 млн. выделено по компоненту энергосбережения (замена насосов) на предприятиях водоснабжения и водоочистки. Всемирный банк также готовит новый Проект энергосбережения, предусматривающий кредитование программ энергосбережения на промышленных и муниципальных предприятиях через Укрэксимбанк в размере $300 млн. «Мы планируем наращивать финансирование программ энергосбережения и в дальнейшем. В то же время готовим Схему «зеленых» инвестиций (по линии Киотского протокола) с закупкой украинских «установленных количественных единиц» (квот на выбросы СО2), которая будет увязана с Проектом  энергосбережения и в принципе может принести $100 млн. для проекта энергосбережения», — отмечает Дмитрий Глазков. Серьезные планы и у Международной финансовой корпорации. По словам главного советника IFC по инвестициям в секторе инфраструктуры Алены Пономаревой, уже было проинвестировано достаточное количество интересных объектов, среди которых Индустриальный Союз Донбасса, «Киевоблэнерго», «Ривнеэнерго». «Говоря об Украине, необходимо сказать, что здесь есть потенциал для интересных сделок в ветро- и гидроэнергетике, проектов, связанных с биомассой. Как правило, мы предлагаем клиентам интегрированные программы, которые включают как инвестиции, так и консультативные услуги. IFC предоставляет финансирование как в виде кредитов, так и вхождения в капитал различных проектов, которые направлены на развитие «зеленых» технологий. Еще одним важным направлением для IFC в Украине станет работа в рамках Фонда чистых технологий. В фокусе этого фонда будут проекты, связанные с энергоэффективностью и возобновляемой энергетикой. Тут IFC планирует инвестировать около $75 млн.», — заключает Алена Пономарева.

[p]

Европейский банк реконструкции и развития

Проекты по энергоэффективности в энергоемких секторах украинской экономики являются одним из приоритетных направлений деятельности Европейского банка реконструкции и развития. В мае 2006 года ЕБРР одобрил Инициативу в области устойчивой энергетики (ИУЭ), а в июне 2009 года между ЕБРР и правительством Украины был подписан Меморандум о взаимопонимании по реализации Плана действий в сфере повышения энергоэффективности в Украине. Он определяет приоритетные направления финансирования ЕБРР проектов энергоэффективности в Украине и предоставления технической помощи (финансируемой за счет грантовых средств) на осуществление реформ и проведение политики в данной сфере. За период 2006-2009 годов ЕБРР подписал более 30 проектов в области повышения энергоэффективности на общую сумму около 730 млн. евро, что позволило банку стать крупнейшим финансовым инвестором в энергоэффективность в Украине. По словам ведущего менеджера департамента энергосбережения и изменения климата ЕБРР Сергея Масличенко, Украина и Россия по объему «зеленых» инвестиций значительно опережают другие страны, в которых работает ЕБРР по данному направлению. В России за этот же период было подписано проектов по энергоэффективности на общую сумму около 1,2 млрд. евро. Для сравнения: в Польше ЕБРР профинансировал проектов в области энергоэффективности и возобновляемой энергетики на сумму около 270 млн. евро.

Инициатива в области устойчивой энергетики предусматривает финансирование энергоэффективности по таким направлениям: крупные промышленные предприятия в энергоемких секторах промышленности (металлургия, производство алюминия, цемента и стекла), средние и малые энергопотребители (средний и малый бизнес, домохозяйства), энергетический сектор (топливозамещение и энергоэффективность при генерации, передаче и распределении энергоресурсов), возобновляемые источники энергии (гидро-, ветроэнергетика, биотопливо), муниципальная инфраструктура (тепло- и водоснабжение, общественный транспорт и пр.), углеродное финансирование.

Сергей Масличенко говорит, что наибольший удельный вес в структуре портфеля ЕББР в области энергоэффективности занимают проекты первой группы. Значительное финансирование получили также проекты повышения энергоэффективности на средних и малых предприятиях, которые финансируются через украинские банки-партнеры (Программа UKEEP). С 2007 года было рассмотрено около 200 проектов, из них профинансировано более 40 проектов на общую сумму $100 млн. (см. схему). 

Что же касается рисков, то, по словам г-на Масличенко, при финансировании энергосберегающих проектов они точно такие же, как и при кредитовании проектов в других областях. Низкий кредитный рейтинг страны и непростая макроэкономическая ситуация ведут к увеличению стоимости кредитных ресурсов. Оценка кредитных рисков местными компаниями не всегда отвечает реальному положению вещей. «Зачастую заемщики не готовы вкладывать сколько-нибудь значительные собственные средства в проект, а ожидают, что банк полностью профинансирует его. Смета и масштаб многих проектов, которые предоставляют нам на рассмотрение, поистине гигантские, и реализовать их одному ЕБРР не под силу, да это и не соответствует нашей стратегии для Украины», — отмечает эксперт. С другой стороны, существует значительный спрос на небольшие энергосберегающие проекты, которые могут реализовываться только через местные банки-посредники. «Так как ЕБРР работает по принципу совместного инвестирования, то для нас принципиально важно, чтобы отечественные и зарубежные инвесторы готовы были разделить с нами проектный риск», —заключает Сергей Масличенко. Для этого необходимо улучшить инвестиционный климат, сделать более предсказуемым и эффективным законодательство.

[p]

Другие доноры

Не менее интересна Украина и ряду других организаций. В числе лидеров по инвестициям Северная Экологическая Финансовая Корпорация (NEFCO), Северный инвестиционный банк (NIB), Немецкий государственный банк развития KfW (Kreditanstalt für Wiederaufbau) и другие. Все они работают по похожим стандартам и выдвигают достаточно высокие требования к украинским проектам. К примеру, NEFCO – это международная финансовая организация, созданная с целью инвестиций в проекты, которые имеют положительное влияние на экологию. Финансируется эта организация Исландией, Норвегией, Данией, Швецией и Финляндией.  NEFCO управляет несколькими фондами, и с 2003 года инвестировала в украинские проекты свыше 19 млн. евро при общей стоимости проектного портфеля 55 млн. евро.  Критерии оценки компании достаточно строги: кроме стандартных требований к займу,  NEFCO отрицательно относится к традиционной для украинских компаний оптимизации налогообложения и финансирует проекты только по модернизации существующих мощностей. Строительство новых объектов или расширение производства не поддерживаются. Проект должен генерировать такой денежный поток, который даст ему возможность быть окупаемым только за счет внедрения экологических мер, исключается финансирование ноу-хау и разного рода неиспробованных инноваций.

Топ-5 факторов, сдерживающих инвестиции в энергосберегающие проекты

•    Несовершенство законодательной и регуляторной базы, неэффективные механизмы внедрения принимаемых решений.

•    Недостаточная осведомленность субъектов экономической деятельности о выгодах проектов.

•    Дефицит долгосрочных источников финансирования и высокие стартовые инвестиции.

•    Дефицит квалифицированных менеджеров в области энергетики и аудита, а также организационных ресурсов для налаживания регуляторной базы для проектов по энергосбережению. 

•    Проблема взаимоотношений владельцев и съемщиков объектов. Последние не заинтересованы во внедрении энергосберегающих технологий.

Святой виновник

Прошлая неделя для экс-главы Bank of America Кеннета Льюиса выдалась непростой. Генеральный прокурор Нью-Йорка Эндрю Куомо предъявил ему обвинение в мошенничестве. Причиной тому стала «золотая сделка» Льюиса, которую он осуществил в сентябре 2008 года, когда Bank of America Corp. поглотил один из крупнейших инвестиционных банков мира - Merrill Lynch. Кеннет Льюис вместе с экс-финансовым директором Bank of America Джозефом Прайсом обвиняются в намеренном сокрытии убытков Merrill Lynch, которые всплыли спустя несколько месяцев после приобретения инвестбанка. Однако наибольшая интрига заключается в том, что прокуратура обнародовала факты, согласно которым Bank of America должен был приобрести вовсе не Merrill Lynch, а находящийся в тот момент на грани банкротства Lehman Brothers. Что стало причиной переменчивого настроения Льюиса в сентябре прошлого года, и намерены выяснить власти.

С этой целью Эндрю Куомо внимательно изучает электронную переписку руководства «американского» банка. Уже известно, что те роковые решения принимались очень поспешно. Всего лишь 25 часов понадобилось Льюису для того, чтобы стать героем крупнейшей сделки в истории банковской системы Америки. Не много времени также потребовалось и для того, чтобы переубедить совет и акционеров Bank of America в необходимости поглощения инвестбанка. «Вот так мы одобрили поглощение, что меня больше всего и раздражает!» — возмущался член правления Чед Гиффорд в электронной переписке с Кеннетом Льюисом. Но главным аргументом Льюиса было отсутствие сильного подразделения инвестбанкинга и желание стать мировым гигантом в области банковского и инвестиционного бизнеса.

Крупнейшая сделка на финансовом рынке, стоившая налогоплательщикам $45 млрд, обернулась самым громким скандалом Америки

Разумеется, вместе с этим и поднять свою значимость в мире. Амбиции настолько захлестнули Льюиса, что здравый разум не сработал даже тогда, когда представители Merrill Lynch обращали внимание на недооцененный размер убытков инвестбанка. «Читаю и плачу», — прокомментировал главный бухгалтер Bank of America Нил Котти финансовую отчетность по совершенной сделке. Льюис продолжал торопить события, закрыв глаза на многие вещи. Позже он скажет, что подгоняли его не кто иной, как глава Федеральной резервной системы Бен Бернанке и экс-министр финансов США Генри Полсон. Они прекрасно знали, чего может стоить миру даже паручасовая нерешительность. И тем более никто не думал, чего это может стоить банку в будущем.

В долгах как в шелках

Никто не знает, как сложилась бы мировая история, будь в ту злосчастную неделю на месте Merrill Lynch нынешний банкрот Lehman Brothers. Спустя несколько недель после банкротства инвестбанка его последний глава Ричард Фалд не только манерно извинялся перед мировой общественностью, но и сказал, что власть была в курсе проблем его финучреждения. Однако ничего так и не предприняла, или предприняла, но не так. Это вопрос волнует сегодня и Эндрю Куомо, который намерен докопаться до истинных причин отказа Bank of America от покупки Lehman Brothers. Было ли это экономически обоснованно, или же главную роль в процессе сыграли договоренности и обещания между Льюисом и представителями Merrill Lynch? И справедливо ли был признан последний глава Lehman Brothers Ричард Фалд худшим управляющим в истории американской финансовой системы Возможно, на его месте должен был оказаться экс-глава Merrill Lynch Джон Тейн?

Сегодня сайт Merrill Lynch переполнен гордыми информационными посылами о том, что инвестбанк является частью крупнейшей финансовой корпорации Америки. По итогам 2009 года в рейтинга Fortune 1000 Bank of America Corp. занимает одиннадцатую строчку в рейтинге крупнейших корпораций Америки и первую среди финансовых учреждений страны. К таким результатам банк шел не одно десятилетие, объединив под своей крышей десяток американских банков. Последней покупкой и стал Merrill Lynch, на приобретение которого было потрачено около $50 млрд.

Всего лишь за 25 часов понадобилось Кеннету Льюису, чтобы совершить крупнейшую сделку в истории американской банковской системы и стать жертвой судебных разбирательств

Несколько месяцев гордости, после чего проблемы Merrill Lynch с силой неподъемного груза рухнули на Bank of America. Четвертый квартал 2008 года стал тому доказательством. $16 млрд. убытков Merrill Lynch на фоне разговоров о недавно выплаченных топ-менеджменту бонусов сделали из инвестбанка одного из врагов американского народа. Масштабные потери банка заставили Bank of America Corp обратиться за помощью к государству. В рамках программы помощи американским финучреждениям TARP банку удалось получить от правительства $45 млрд. и еще больше пристального внимания властей.

Масла в огонь подливало и непозволительное поведение главы Merrill Lynch Джона Тейна. Ореол славы и спасителя банка был достался ему ненадолго, всего лишь на несколько месяцев - до конца 2008 года, когда ему представилась честь называться спасителем Merrill Lynch. Пока в финансовых бумагах не проявились убытки. Капитализация его детища резко упала, а банкир все чаще подвергался обвинительным нападкам за высокие бонусы и непозволительные траты в кризисный год. Миллион долларов он щедро потратил только на редизайн собственного офиса. В итоге в начале 2009 года Тейн был уволен. Льюис продержался чуть дольше, но весь 2009 год его не уставали преследовать проблемы. В апреле прошлого года акционеры решили разделить должности председателя правления и председателя совета директоров. Второй должности его лишили, аргументируя это неудачной сделкой с Merrill Lynch и масштабными убытками. Но даже и после этого Льюис все еще повторял, что в отставку не собирается и будет оставаться в банке до 2012 года или до того момента, пока финучреждение не вернется к своим рекордным показателям по прибыльности и не рассчитается с государством по долгам.

В августе 2009-го тучи все больше стали сгущаться над Льюисом, и после возвращения из отпуска сотрудники заметили, что прежний его энтузиазм просто испарился. Американские регуляторы продолжали обвинять банк в выплате крупных бонусов руководителям. Первого октября 2009 года Льюис объявил о своей отставке с поста исполнительного директора. Он также вернул $1 млн. из своей зарплаты за 2009 год. «Золотой век финансовых услуг закончился, - говорил банкир ранее. - Так как раньше уже не будет никогда. В будущем банкам станет куда сложнее зарабатывать деньги». Похоже, золотой век Льюиса также закончился, оставив массу вопросов без ответов.

Загадку Льюиса-Тейна придется разгадать Брайану Мойнихену. С декабря прошлого года он назначен главой Bank of America. Эндрю Куомо с радостью будет провоцировать его на участие в рассекречивании новых деталей той роковой сентябрьской сделки 2008 года. Почему был куплен Merrill Lynch? Кто желал банкротства Lehman Brothers? Кто сделал выбор в пользу первого? Эти вопросы сегодня на пике актуальности. Однако станет ли поиск виновных панацеей от бед, которые породил кризис? Вряд ли. Скорее он только усилит ненависть по отношению к представителям Уолл-стрит. Спикер Белого Дома Роберт Гиббс уже заявил об отсутствии связи банкиров с остальным народом. По его словам, Уолл-стрит забыл, что выжить ему удалось именно благодаря Мейн-стрит (символ простых американцев). Похоже, Эндрю Куомо взял на себя ответственность напомнить об этом. Но меры его могут оказаться слишком жесткими для всех.

Жесткая реальность

Причина банкротств ряда страховых компаний — в зачастую неграмотных расчетах тарифов и неправильно сформированных резервах. Такой вердикт вынесли некоторые СМИ в адрес актуариев, оценивая последствия кризиса для страховщиков. На самом деле проблема не столько в актуариях, сколько в отношении к таким специалистам со стороны менеджмента СК, а также законодательно ограниченных правах и ответственности актуариев. В нашей стране профессиональный актуарий ни ответственности не несет, ни является «решением в последней инстанции» для менеджмента компании. Руководство может попросить актуария сделать расчеты, однако не обязано следовать его рекомендациям. Исключение, когда последнее слово должны сказать актуарии, причем на общегосударственном уровне, пожалуй, составляет ситуация с перерасчетом базового платежа и корректирующих коэффициентов по ОСАГО. Эта ответственная и довольно сложная миссия возложена и реализуется сегодня харьковским Институтом риска при содействии Общества актуариев Украины.

По мнению старожилов рынка, огульные обвинения актуариев в банкротстве СК больше похожи на популизм. «Факт вины актуария еще нужно доказать. А для этого было бы интересно проанализировать ситуацию в конкретной компании, чтобы сделать окончательные выводы», — считает Александр Мац, президент харьковского Института риска и один из основателей профессии актуария в Украине. В целом, по мнению профессионалов рынка, необходимо пересматривать отношение к актуарному делу в Украине, принимать национальную актуарную систему, вносить изменения в законодательство относительно профессиональной этики, ответственности и прав актуариев. К слову о национальной системе подготовки, с 1 сентября этого года на базе университета им. Т.Шевченко планируется открыть магистерскую программу по направлению «Актуарная финансовая математика», что позволит продвинуться в вопросах становления профессии актуария в нашей стране.

Кто такие актуарии

Тарифная политика страховой компании (равно как и пенсионного фонда, который также требует наличия грамотного актуария) – дело тонкое. По сути, задача страховщика — в красивой обертке предоставить клиенту привлекательное рыночное предложение-продукт и мотивировать купить его. Для этого, конечно же, потребуются некие уникальные условия. Например, «Только сегодня и только у нас вы сможете купить полис по безумно низкой цене». Но для того чтобы предложить клиенту что-либо подобное, грамотная команда страховщика должна провести сложные расчеты, проанализировать внутреннюю статистику и вывести правильный тариф. Это и есть задача актуария.

Профессиональная задача в очень упрощенном формате может выглядеть следующим образом: какой был бы финансовый результат работы СК при определенном уровне франшиз и доле перестрахования и как сделать так, чтобы предоставить клиенту выгодные условия и при этом не понести убытки? Или: можно ли страховать автомобиль «Ланос» под 10%, как это того стоит, если весь рынок страхует под 6%? Ответ может быть таким: если страхование под 6% фактически несет страховой компании убытки, но при этом переход на страхование под 10% принесет еще больший убыток из-за оттока клиентов, то лучше перекрыть потенциальные убытки за счет повышения тарифа для менее чувствительных к цене категорий клиентов (т.н. кросс-субсидирование). Например, можно повысить тарифы для более дорогого сегмента авто, при этом оставив неизменными тарифы для собственников «Ланоса».

На «чаше весов» актуария оказывается множество важнейших для маркетинга бизнес-задач и вопросов. И его профессионализм (и, конечно же, менеджмента СК, который должен прислушаться к специалисту), предопределят конечный финансовый результат для страховой компании. 

[p]

Актуализация проблемы

Почему вдруг сейчас украинские СМИ заговорили об актуарном деле, узких местах профессии и перспективах развития этой отрасли? Дело в том, что с начала этого года вступила в действие законодательная норма, обязывающая профессиональных актуариев с правом подписи (в зарубежной практике т.н. Appointed Actuary) иметь в наличии как минимум 4 сданных экзамена по системе Британского общества актуариев. На самом деле многие актуарии работают, не претендуя на право подписи. При этом они могут анализировать отчетность, резервы и тарифы компании. Право подписи нужно лишь для подписания окончательного варианта расчетов или правил страхования, подаваемых на утверждение регулятору. При этом, это может быть как штатный, так и внештатный сотрудник компании. Как показывает зарубежная практика, актуариев с правом подписи на рынке не должно быть много. Например, из практики Ирландии, где всего около 1 тыс. актуариев, лишь несколько десятков являются Appointed Actuary, и это совершенно не приводит к коллапсу на рынке.

В Украине потребность в «актуариях-подписантах» несколько разнится на рисковом и лайфовом рынках. Так, для рисковых компаний, отмечает председатель правления СК «Украинская страховая группа» Павел Нельга, они нужны при утверждении новых правил страхования в Госфинуслуг (такая потребность возникает 1-2 раза в год).  Что касается сегмента страхования жизни, то здесь потребность в подписи актуария возникает ежеквартально при подаче соответствующей отчетности регулятору (актуарии подписывают раздел связанный с правильностью расчета резервов СК). Таким образом, первый раз украинский рынок столкнется с применением новых правил по итогам анализа и сдачи ежеквартальной отчетности лайфа в апреле 2010 года.

Если обратиться к цифрам, то всего на рынке страхования жизни есть 20 компаний, которые ведут активную деятельность. На момент подачи ежеквартальной отчетности на украинском рынке будет 9 актуариев с правом подписи, сдавших четыре необходимых  экзамена по британской системе и отвечающие украинским квалификационным требованиям. Однако если Госфинуслуг будет утверждена некая компромиссная норма о том, что подписывать документы смогут также актуарии, сдавшие лишь два экзамена, но в числе которых будут самые сложные — по теории вероятности CT5 (Contingencies) и статистике CT6 (Statistical Methods), то количество «подписантов» к концу первого квартала по данным Комиссии профессиональных актуариев Украинского общества финансовых аналитиков может увеличиться до 11 человек. Как следует из элементарного расчета, этот кадровый ресурс вполне сможет покрыть потребности 20 «активных» СК жизни. Также, считает Тарас Андрощук, экс-зампред НАСК «Оранта» и председатель Комиссии профессиональных актуариев Украинского общества финансовых аналитиков, не стоит забывать и тех, кто сдал британские экзамены и в данный момент работает за рубежом (а это еще 4 человека). «Такие специалисты могли бы работать дистанционно, используя существующие информационные технологии», — уверен Виктор Суслов.

Как считают в Госфинуслуг, главное в сложившихся условиях в рабочем порядке решить все возникающие вопросы — познакомить актуариев и страховщиков жизни (которые в первую очередь ощутят на себе особенности перехода на новую систему), утвердить график взаимодействия  и проверок отчетности. В том числе для этих целей при Госфинуслуг решение создать рабочую группу, куда войдут представители как актуариев, сдавших необходимые британские экзамены, так и те, кто их не сдавал. Уже на текущей неделе планируется провести первое заседание группы и оговорить наиболее «горящие» вопросы.

В целом при продуманном подходе, по мнению Виктора Суслова, дефицит актуариев, имеющих право подписи, в ближайшей перспективе не должен остро ощущаться. Однако регулятор, тяготея к решению невозврата к старым правилам и нормам актуарной профессии, намерен предпринимать активные действия по содействию роста численности актуариев с правом подписи и в целом тех специалистов, которые будут иметь «в своем арсенале» сданные экзамены по британской системе.

В частности, отмечает руководитель регулятора, Госфинуслуг готов на базе центра обучения и сертификации создать лояльные условия для аккредитации в Украине иностранных специалистов, которые, подтвердив знание украинского законодательства, смогут получить право подписи и приумножить ряды «актуариев-подписантов». Также предполагается, что включение в список «подписантов» (со сроком действия лицензии в течение одного года) тех, кто уже сдал два самых сложных экзамена CT5 и CT6, усилит мотивацию украинских соискателей, зарегистрировавшихся для сдачи экзаменов при Британском обществе актуариев. Как отмечает Тарас Андрощук, при утверждении такого переходного положения можно ожидать существенный рост числа желающих сдать эти экзамены уже в ближайшую сессию. «Думаю, будет полный набор», — отмечает он.

[p]

Новое поколение выбирает…

В целом, убеждены представители регулятора, переход на более цивилизованные проевропейские нормы работы позволит решить ряд ранее существующих проблем на рынке. Например, подписания за какие-нибудь $40-50 чрезмерно заниженных тарифов или отчетности, из которой явно видно недорезервирование, что впоследствии может привести к неплатежеспособности СК. Как считают участники рынка, сама постановка вопроса о цене подписи нивелируют ценность и прозрачность актуарной профессии. Причина, по которой были возможны ситуации с продажей подписи, по их мнению, кроется в низких квалификационных требованиях, которые до сих пор существовали в Украине и не требовали от профессионального актуария прохождения длительного обучения, сдачи сложных британских экзаменов и следования элементарной профессиональной этике. Соответственно, и ценился такой труд дешево, и возникали ситуации, когда актуарий «шел на компромисс со своей совестью», подписывая заведомо неграмотные расчеты и документы.

«После многолетнего обучения и сдачи экзаменов в системе британского профессионального сообщества мы принимаем совершенно иную этику и понимание профессии. Нас учат дорожить своим именем и с особым трепетом относиться к выполнению профессиональных обязанностей», — отмечает Александра Липинская, профессиональный актуарий со стажем, которая сегодня получает дополнительное образование (также в разрезе актуарной деятельности) в Cass Business School (London). На сегодняшний день она входит в число немногих украинских актуариев, которые смогли, работая, параллельно учиться и сдавать экзамены по британской системе. «Александра является уникальным примером человека, который, совмещая работу и учебу, смог сдать четыре экзамена всего лишь за год», — отмечает Тарас Андрощук (сдал 8 экзаменов по британской системе). Легче достичь такого результата за 2-3 года.

Стоит отметить, что языковой барьер (в частности знание английского языка) становится серьезной преградой для многих работающих актуариев, которые с начала этого года утратили свое право подписи (однако при этом смогут продолжать работать в этой профессии). Многие из них настаивают на внедрении в Украине национальной системы подготовки и экзаменации актуариев на украинском языке. Однако здесь возникают определенные сложности. «Дело в том, что вопросы на экзамены, которые сдают актуарии по британской системе в Украине, приходят на английском языке. Перевести их на русский или украинский, конечно, можно, но по большей части это открытые вопросы, которые требуют развернутых ответов, которые затем придется переводить на английский. Также возникает вопрос, как в дальнейшем актуарию повышать свой профессиональный уровень. Ведь основная масса литературы издается на английском языке. Да и все профессиональные конференции (одна из крупнейших скоро пройдет в Кейптауне) требуют как минимум знания английского», — отмечает Вячеслав Черняховский, председатель Комиссии по страхованию Украинского общества финансовых аналитиков.

Национальная система образования более сильна в подготовке специалистов по таким дисциплинам, как математика, статистика, теория вероятности, нежели экономика, риск-менеджмент и некоторые другие предметы, которые также очень важны для актуария, но слабо преподаются либо не преподаются вовсе в украинских профильных вузах. Поэтому профессиональный рост актуария требует постоянного самообразования, чтения зарубежной литературы, обучения в зарубежных бизнес-школах. «Актуарий — это, прежде всего, образование, — считает Галина Третьякова, директор департамента временного администрирования Госфинуслуг. — Соответствие высоким международным стандартам является подтверждением профессиональной компетенции такого специалиста».

[p]

Что дальше

Украинских специалистов, подтвердивших свою квалификацию сдачей экзаменов по британской системе, с удовольствием принимают в зарубежных компаниях. Так, сегодня из 13 таких специалистов, четверо успешно работают за границей. Впрочем, отток высокопрофессионального кадрового ресурса может пагубно повлиять на становление национального рынка актуариев, считает Виктор Суслов. А потому важно создать благоприятные условия работы таких специалистов в Украине. Первым шагом в этом направлении уже стало ужесточение квалификационных требований к представителям актуарной профессии. К слову, 8 февраля этого года исполнилось ровно пять лет с момента принятия решения о внесении таких изменений в законодательство в начала 2010 года.

Рост трудозатрат и времени для получения необходимого уровня  квалификации (включая сдачу экзаменов по британской системе) повысит ответственность актуариев, их профессиональную планку и рыночную оценку труда таких специалистов. Как считают эксперты, в сочетании с продуманной политикой регулятора по становлению национальной актуарной системы это принесет положительный эффект в целом для страхового рынка, который сможет стать более прозрачным, надежным и прогнозируемым.

Профессиональные акценты актуариев

В страховании non-life:
Резервирование, тарификация, отслеживание достаточности капитала, риск-менеджмент и  динамическое финансовое моделирование денежных потоков корригированных на риск, проверка адекватности резервов, достаточности капитала, стресс-тестирование, анализ тарифных факторов, расходов на ведение дела

В страховании life:
Расчет премий, профит-тестирование, резервирование, разработка продуктов, анализ демографических показателей, определение бонусов страхователям в накопительном страховании.

В пенсионных фондах:
расчет обязательств, оценка активов, демографические исследования, определение цены пенсионных гарантий, отслеживание платежеспособности пенсионных схем, отсроченных обязательств, резервов с учетом прибыльности инвестиций.

Актуарные перспективы

Профессия актуария, согласно мировым рейтингам, в ближайшие годы будет самой востребованной и высокооплачиваемой на глобальном рынке труда. В Украине она пока занимает позиции ниже среднерыночных по уровню оплаты и наличию на рынке специалистов международного уровня.

Новые квалификационные нормы в Украине предусматривают минимальные по международным стандартам требования к украинским актуариям. Так, из 14 экзаменов по британской системе в Украине для получения актуарием лицензии с правом подписи на 3 года требуется наличие сданных лишь четырех (для актуариев специализации life/non-life разнится лишь один экзамен из четырех), а для получения бессрочной лицензии требуется сдача 8 экзаменов из 14-ти.

Членство в Британском обществе актуариев (в статусе студента) ежегодно стоит 192 фунта (около $300). Оно дает право украинским специалистам сдавать экзамены по британской системе, обмениваться опытом, получать доступ к необходимой информации. Сегодня в Украине около 50 специалистов зарегистрированы на сдачу экзаменов по системе Британского института актуариев. Из них 18 человек не сдали пока ни одного экзамена, а 6 человек сдали уже по 9 экзаменов. Полное членство (Fellowship) предполагает сдачу 14 экзаменов (9 — в первой ступени, 3 — во второй и 2 — в третьей). Прохождение первой ступени дает право на получение Диплома по актуарным техникам (Diploma in Actuarial Techniques), второй — статус  ассоциированного члена (Associateship), всех трех ступеней — полное членство в Британском институте актуариев. На сдачу каждого экзамена в каждой ступени дается всего 4 попытки. Учитывая льготный тариф для украинских соискателей, каждая сдача стоит 60 фунтов (менее $100). Получение статуса Fellowship открывает большие перспективы по трудойстройству за рубежом: такой специалист может претендовать на место ответственного актуария в крупной международной компании с уровнем зарплаты от $150 тыс. в год.

[p]

Досье инвесторов

Билл Гросс, наиболее успешный инвестор на рынке инструментов с фиксированным доходом. Этого человека часто называют «Уорреном Баффетом мира облигаций». Основатель и директор-распорядитель одной из крупнейших в мире компаний по управлению пенсионными фондами Pimco (финансовая группа Allianz). Управляет $96-миллиардным фондом PIMCO Total Return Fund из офиса в Ньюпорт-Бич, штат Калифорния

Феликс Цулауф, глава швейцарской компании по управлению активами Zulauf Asset Management (кантон Цуг)

Эбби Джозеф Коэн, старший стратег по инвестициям банка Goldman Sachs. Сделала себе имя в качестве признанного рыночного аналитика и была прозвана «вечным быком». Считается одной из самых влиятельных женщин в США

Марк Фабер, известный нестандартным подходом к инвестициям американский экономист и contrarian-инвестор. Глава Marc Faber Ltd. и издатель бюллетеня Gloom, Boom and Doom

Арчи Макаллестер, президент нью-йоркского биржевого торговца MacAllaster Pitfield MacKay

Фред Хики, ведущий аналитик фондового рынка США по технологическим акциям

Скотт Блэк, основатель и президент бостонской ИК Delphi Management

Оскар Шефер, менеджер нью-йоркской компании O.S.S. Capital Management

Марио Габелли, звезда Wall Street по прозвищу Супермарио. Основатель и глава инвестиционной компании GAMCO Investors Inc.

Нерезиденты заплатят налог на украинскую зарплату по двойной ставке

Налогообложение доходов иностранных лиц зависит от их резидентского статуса. Так, согласно общему правилу, определенному украинским законодательством для резидентов Украины, налогообложению подлежат доходы, полученные и в Украине, и за рубежом. При этом ставка налога составляет 15%. У нерезидентов в Украине налогооблагаются только доходы, полученные из украинских источников, но по ставке 30%. При этом украинским источником считается не только украинская компания, но и иностранный работодатель, который выплачивает иностранцу зарплату за работу в Украине.

Стоит отметить, что на протяжении шести лет налоговые органы Украины в своих приказах и разъяснениях отстаивали позицию, что существует исключение из этого правила, а именно, если зарплата выплачивается нерезиденту украинским работодателем, то должна применяться ставка налога 15%. Этим руководствовались все украинские компании, в которых работают иностранные сотрудники (согласно данным, обнародованным Государственной службой занятости, в 2009 году в Украине официально работали около 17 тыс. иностранных граждан). 

Но в конце 2009 года позиция ГНАУ резко изменилась. Начиная с сентября 2009 года налоговая администрация выпустила ряд писем, в том числе и упомянутое письмо от 23 декабря 2009 года, в которых заявлялось, что украинская заработная плата нерезидентов должна облагаться налогом по ставке 30%. При этом никакие изменения, которые могли бы вызвать такую кардинальную смену позиции налоговых органов, в Закон не вносились.

Подтвердить резидентство теперь будет сложнее

Если изменение позиции налоговых органов в отношении ставки налога для нерезидентов еще можно понять, так как существующие нормы Закона «О налоге с доходов физических лиц» (далее — Закон) допускают двоякое трактование, то позиция, высказанная в письме от 23 декабря 2009 года в отношении подтверждения иностранными гражданами резидентского статуса, не выдерживает никакой критики.

Согласно письму, статус налогового резидента Украины для иностранного сотрудника должен подтверждаться выданным налоговыми органами уведомлением работодателя о самостоятельном определении физическим лицом-иностранцем резидентского статуса. При этом Законом не предусмотрено обязательное получение такого уведомления, а возможность самостоятельного определения себя как резидента Украины является самым последним критерием в установленном Законом тесте на резидентство. 

Налоговые органы согласились признать право иностранных граждан, являющихся резидентами Украины, получать уведомление о резидентстве и платить налог по ставке 15% с начала 2010 года

Несмотря на то, что, согласно Закону, базой налогообложения является годовой доход, а отчетным периодом - календарный год, соответственно и статус резидента или нерезидента определяется для физического лица на весь год, налоговые органы заявили, что иностранный сотрудник становится резидентом Украины только с момента получения уведомления. При этом получить такое уведомление можно будет не раньше чем через шесть месяцев с начала календарного года, и место проживания иностранца в Украине (которое является первым условием резидентности, установленным Законом) может быть подтверждено только по прошествии этого периода. До его получения работодатель должен удерживать 30% налога и только после получения этого документа – 15%. Письмом прямо указано, что никакого перерасчета налога по результатам года производиться не будет. Таким образом, все иностранные сотрудники, получающие заработную плату от украинских компаний, должны уплачивать налог по ставке 30% минимум до июля 2010 года, и только с июля по декабрь 2010 года появляется возможность применять ставку 15% в случае получения уведомления.

Для того чтобы разъяснить некоторые спорные моменты нового подхода налоговых органов, Европейская Бизнес Ассоциация (ЕБА), членом которой является компания «Делойт», провела встречу с Сергеем Лекарем, заместителем начальника ГНАУ. В рамках встречи господин Лекарь заверил присутствующих, что иностранные граждане, которые были резидентами Украины в 2009 году и подтвердят свое намерение находиться на территории Украины более 183 дней в 2010-м (трудовой контракт, договор аренды, разрешение на трудоустройство и т. д.), смогут получить уведомление на весь год. Следует отметить, что многие налоговые инспекции г. Киева уже начали следовать такому подходу и выдают уведомления, если выполняются указанные условия. То есть данная проблема будет касаться только вновь прибывших иностранных граждан.

[p]

Также налоговая администрация определила перечень документов, необходимых для подтверждения иностранными гражданами места проживания в Украине. Ввиду специфики выдачи таких документов их не могут получить граждане, работающие в представительствах иностранных компаний в Украине на основании служебных карточек, выданных Министерством экономики Украины, а также те, кто большую часть своего пребывания в Украине находятся в разъездах. К таким гражданам относятся и те, кто работает по контрактам в рамках подготовки к Евро-2012, и региональные представители, осуществляющие контроль на нескольких отдаленных объектах. Таким образом, для этих категорий граждан процедура подтверждения статуса резидента Украины еще больше усложняется.

Следует отметить, что действительно в начале года не всегда представляется возможным четко определить резидентский статус иностранного гражданина, находящегося на территории Украины. Поэтому налоговой администрации было предложено определить механизм удержания налога с доходов иностранцев в период, когда налоговый статус таких сотрудников еще не определен, и методологию его перерасчета в конце года. На сегодня ни законодательство Украины, ни письмо ГНАУ от 23 декабря 2009 года не определяют такой процедуры.

Ретроспективное действие новых правил

Несмотря на то что позиция ГНАУ в отношении ставки налога для нерезидентов изменилась только в конце декабря 2009 года, налоговые органы проводили проверки налоговых обязательств иностранных сотрудников за 2009 год и более ранние периоды. При этом налоговые органы следовали логике письма от 23 декабря 2009 года, были попытки доначисления компаниям налоговых обязательств в отношении иностранных сотрудников, которые были нерезидентами в прошлые годы или не получали уведомления о резидентстве (такое уведомление не является обязательным согласно Закону), но уплачивали налог по ставке 15%. Кроме того, налоговые органы применяли к работодателю штрафные санкции в размере 200% от суммы недоплаты налога. Подобные действия налоговых органов вызвали волну недовольства в бизнес-кругах. Большинство компаний приступили к процедуре административного оспаривания в отношении таких доначислений. И сегодня можно сказать, что налоговые органы признали, что новые правила должны применяться с 2010 года, и прекратили подобные проверки и доначисления.

Реакция бизнес-кругов

Бизнес-сообщество заняло активную позицию в отношении данного письма – сегодня ведутся активные переговоры с представителями налоговой администрации, был направлен ряд писем и заявлений. Свои возражения в отношении данного письма обнародовал и Минюст. В своих комментариях ведомство критически прокомментировало действия ГНАУ, заявив, что уведомление о налоговом резидентстве не является обязательным к получению документом. Министерство настоятельно рекомендовало налоговой администрации отменить норму о необходимости получения данного документа в обязательном порядке.

В результате активных и продолжительных переговоров можно говорить о некоторой победе в этом вопросе. Налоговые органы пересмотрели порядок выдачи уведомлений для иностранных граждан, которые были резидентами в прошлом году и собираются продолжить работу в Украине в 2010 году. Также, насколько нам известно, ряд компаний, которые оказывают консультационные услуги по вопросам налогообложения, в том числе и компания «Делойт», направили в налоговую администрацию на рассмотрение свои комментарии и предложения в отношении урегулирования данного вопроса и методов решения возникших проблем. После продолжительных переговоров налоговые органы признали право иностранных граждан, являющихся резидентами Украины согласно Закону, получать уведомление о резидентстве в начале года и, соответственно, платить налог по ставке 15% тоже с начала года. Кроме того, если в январе 2010 года многим иностранным гражданам отказали в выдаче уведомления, то сейчас налоговые органы выдают такой документ в случае, если иностранный гражданин был резидентом в 2009 году и подтверждает свое намерение находиться на территории Украины 183 дня в 2010 году (предъявляет трудовой контракт, документ аренды, разрешение на трудоустройство и т. д.). Также, по информации компании «Делойт», налоговые органы рассматривают возможность проведения перерасчета налогового обязательства по результатам календарного года. Так что мы ожидаем новых разъяснений налоговых органов по этому вопросу в ближайшее время.

Предварительные итоги

Результаты работы страхового рынка по прошлому году неутешительны. Так, если в относительных величинах за прошлый год рынок упал на 20-25%, то в валютном эквиваленте можно наблюдать падение объема премий практически вдвое. В 2008 году рынок собрал премий на сумму $5 млрд. а по предварительным итогам 2009 года — $2,5 млрд. Выплаты догнали доходы, и даже те компании, которые были близки к прибыльной деятельности, сегодня находятся в серьезных минусах.

Кризис четко очертил «узкие места» рынка и просчеты менеджмента. Как показала практика, отсутствие тщательно продуманных сценарных планов развития, применения стресс-тестирования, недорезервирование и бездумная политика наращивания доли рынка ради повышения «виртуальной» капитализации бизнеса привели к очень плачевным последствиям для страховщиков. «Сегодня многие компании не просто потеряли в стоимости. а некоторые вынуждены были серьезно сократить масштабы деятельности. Более катастрофичные последствия в другом, а именно — в ухудшении имиджа рынка в глазах потребителя-клиента, который ощутил на себе снижение качества, резкое падение страховых гарантий и невыплаты», — отмечает Вячеслав Черняховский, председатель Комиссии по страхованию Украинского общества финансовых аналитиков.

Если говорить об инвесторах, то украинский рынок в докризисный период привлекал их прежде всего высокими темпами роста. Подчиняясь «гонке за ростом», многие страховщики пытались нарастить собственную инвестпривлекательность и в итоге выгодно продаться. Те, кому это не удалось, сегодня испытывают серьезные финансовые проблемы, а некоторые уже пребывают в стадии ликвидации. Что уж говорить, инвестора подобное положение дел вряд ли привлекает. Кроме того, умудренные опытом, иностранные собственники прочувствовали на себе особенности ведения бизнеса «по-украински» и в перспективе наверняка проведут работу над ошибками. Связанными, в частности, с чрезмерной лояльностью по отношению к украинскому менеджменту, управлявшему «на авось».

Время разбрасывать камни

Как вторят друг другу страховщики, сегодня время продавать бизнес, а не покупать его. Как подтверждение - в 2009 году на украинском страховом рынке была закрыта лишь одна сделка по приобретению активов НАСК «Оранта». Другие потенциальные сделки, даже те, которые были объявлены в прессе (пример группы ТАС), не были доведены до закрытия. Аналогичная ситуация и на международных рынках M&A в страховом секторе. По информации Ernst & Young, по результатам 2010 года была зафиксирована самая низкая активность на страховом рынке за последние 10 лет. Впервые с 2003 года она упала ниже 200 сделок за год в международном масштабе.

В чем причина, и изменится ли ситуация в ближайшие годы? Если говорить об Украине, то слабый интерес иностранного инвестора к страховому сектору обусловлен низким уровнем прибыльности украинских СК, непрозрачностью рынка и серьезным сокращением его объемов. «Почему многие инвесторы, как украинские, так и иностранные, не хотят идти в украинский сектор страхования? Если вы посмотрите на балансы по международной отчетности отечественных страховщиков, то в последние годы из первой десятки девять компаний были убыточны. Эти цифры видят потенциальные и существующие инвесторы», - отмечает Андрей Перетяжко, первый вице-президент Группы компаний АХА в Украине. По его словам, пока был этап роста рынков, и существовала возможность осуществлять политику кеш-менеджмента (покрытие всех обязательств за счет поступающих платежей), требовались незначительные вливания капитала. Сегодня для всех инвесторов актуален вопрос, на который руководство компаний должно ответить в краткосрочной перспективе: когда страховой бизнес сможет стать прибыльным? И как только действующие управленцы смогут ответить на этот вопрос положительно, в Украине более живой интерес к страховым активам начнут проявлять как иностранные, так и украинские инвесторы.

Еще один «отягощающий фактор», который сдерживает интерес инвестора, – это небольшая емкость рынка. Одни только дорогостоящие процедуры due-diligence, юридического сопровождения сделки и пр., которые сегодня доходят до миллиона долларов по многим компаниям, делают экономически нецелесообразным вливание средств в средний и мелкий страховой бизнес. Именно поэтому речь идет только о компаниях уровня топ-10, имеющих большие обороты.

В числе причин, которые останавливают инвесторов от прихода на украинский рынок, страховые эксперты также называют закрытость и непрозрачность рынка. «Со времени кризиса многие компании перестали обновлять информацию даже на своих сайтах. Имея определенные проблемы с финансовой стабильностью, выплатами, они информационно закрываются», - констатирует президент Лиги страховых организаций Наталья Гудыма. Впрочем, это не спасает ситуацию. Проблемы все равно выходят на страховой рынок и «бьют» по его репутации, еще больше усиливая недоверие к компаниям со стороны клиента.

[p]
 

Перспективы M&A

И все же продажи будут. «Компаний, которые не продались и хотят продаться, достаточно. Думаю, мы еще увидим продажу группы компаний ТАС, «Универсальной» и «АСКА», - убежден Павел Нельга, председатель правления СК «Украинская страховая группа». При этом, считает он, если говорить о компаниях первой десятки, речь будет идти о покупке компаний, а не их портфелей или иных активов. И стоит говорить о приобретении опциона на покупку 100%-ного контроля в течение трех-пяти лет. Скорее всего, этот период времени инвестор захочет скооперироваться с прежними собственниками, и в течение какого-то времени совместно развивать бизнес. Предыдущие собственники, как правило, тоже заинтересованы в такой модели, и очень часто участвуют в управлении. Однако согласно опциону, через 3-5 лет по понятной формуле определения стоимости миноритарная доля выкупается иностранным собственником, и он становится единоличным владельцем компании. С компаниями первой двадцатки ситуация может быть несколько иная. В этом случае сделки могут совершаться существующими украинскими игроками ради усиления своего положения на рынке (покупка готовой клиентской базы, коллектива, сложившейся инфраструктуры).

На сегодняшний день инвесторы находятся в ожидании, отмечает Вячеслав Черняховский, председатель Комиссии по страхованию Украинского общества финансовых аналитиков. «Они свернули все переговоры, и жду политической и экономической определенности, - говорит он. – Хочется надеяться, что к середине года мы сможем видеть в Украине иностранных инвесторов, которые будут проводить due diligence, подбирать объекты для покупки или вложения значительных средств». Косвенно эту информацию подтверждают и в компании Ernst & Young: «На данный момент у нас нет запросов от потенциальных инвесторов на проведение процедуры due diligence, но есть заделы. Сегодня у нас имеются минимум три инвестора, с которыми мы находимся в постоянном диалоге. Они ждут, когда игроки, на которых они указали, будут готовы к переговорам. Мы ведем переговоры и с инвестиционными банками. Наш офис покрывает рынки Беларуси, Грузии и Казахстана. И там тоже наблюдается некоторое движение», - рассказывает Лариса Марченко, старший менеджер департамента услуг по сопровождению транзакций Ernst & Young.

Как считают страховые эксперты, в конце концов все финансовые институты будут глобализированы и перепроданы, а на рынке останутся только крупные игроки. «Думаю, что это неизбежное будущее украинского финансового рынка. Потому что большинство стран Восточной Европы развиваются именно по такому сценарию. Но пока что украинские и иностранные инвесторы в большинстве своем не отказываются ни от банковского, ни от страхового бизнеса», - комментирует перспективы Елена Машаро, заместитель генерального директора ЗАО "УАСК АСКА" по аналитическим, актуарным расчетам, технике и технологии страхования.

Ожидания инвестора

Консолидированный сильный рынок с позитивным имиджем является гораздо более привлекательным для инвестора, нежели разрозненные слабые игроки с мизерной капитализацией, проблемами с платежеспособностью, не способные выполнять взятые на себя обязательства перед клиентами. Такую позицию озвучивает генеральный директор СК «ПЗУ Украина страхование жизни» Збигнев Шолыга. Однако для того, чтобы изменить ситуацию, рынку необходима, с одной стороны, консолидация усилий (объединенная работа компаний над решением рыночных проблем), а с другой – концентрация рынка, что уже находится в большей мере в компетенции регулятора.

«Пруденциальный надзор, оценка операционных рисков, анализ платежеспособности компаний — эти вопросы находятся в центре внимания европейских регуляторов уже давно, тогда как в Украине только проходит процедура отработки концепции пруденциального надзора», - отмечает Галина Третьякова, директор департамента временно администрирования Госфинуслуг. Раньше не существовало бизнес-процессов по таким категориям, как управление ликвидностью, платежеспособностью, качеством активов, прибыльностью компании. Госфинуслуг движется в направлении серьезного усиления регуляции рынка, что, в свою очередь, также будет способствовать его концентрации.

Что же еще волнует инвестора? По мнению Дмитрия Грицуты, председателя правления СГ ТАС, сейчас инвестора интересует капитализированный бизнес. А если на поверку интересующий его объект покупки оказывается недокапитализирован, эта величина сразу вычитается из суммы сделки. Также компания должна иметь четкую стратегию развития до 2017 года. «Руководствуясь конкретными цифрами, инвестор хочет понимать, что даже если на данный момент деятельность не прибыльная, в какой период компания может выйти в прибыль», - отмечает топ-менеджер СГ «ТАС». По его убеждению, сейчас самое время для поднятия эффективности бизнеса. И если кто-то этого еще не сделал – воспользуйтесь удобным случаем видоизменить бизнес-процессы в компании, централизовать управление, повысить эффективность. И уже к 2011-2012 годам ваш бизнес будет «лакомым кусочком» для стратегического инвестора, который в это время скорее всего и начнет заходить на украинский рынок.

Сегодня задача топ-менеджмента — создать цивилизованную бизнес-модель, управляемую, технологичную, профессиональную, уверен Павол Норулак, председатель правления СК «Оранта-Жизнь». Такая компания будет однозначно интересна для существующего и потенциального инвестора. В то же время, констатирует Павол Норулак, до сих пор, из его опыта работы на украинском рынке, серьезный недостаток отечественных активов - в «красивом фасаде» (имидже) компании, внутренние бизнес-процессы которой абсолютно не отлажены. «С таким подходом вы не продадите ничего», - констатирует глава правления СК «Оранта-Жизнь» и советует строить бизнес, ориентированный не на имидж и дизайн, а на прибыль. Именно такой бизнес сегодня готовы покупать и развивать иностранные собственники. Это утверждение абсолютно справедливо и относительно уже приобретенных страховых активов. В этом случае в число приоритетов менеджмента входит достижение синергии между имеющимися «бизнес-единицами».


[p]

ТОП- 10

крупнейших страховых сделок в Украине

Источник: открытые данные
* оценки экспертов, а также открытая информация, фигурировавшая в прессе