Свинское поведение

«Свиньи». Такое красочное название, метко отображающее настроения европейцев, получили четыре страны еврозоны, которые оказались на краю банкротства. А именно: Португалия, Ирландия, Греция и Испания (Portugal, Ireland, Greece, Spain, или PIGS по-английски). Эти государства имеют практически одинаковый диагноз — воспалительное увеличение бюджетного дефицита и государственного долга, которое невозможно вылечить без постороннего вмешательства. Греция как раз проходит курс лечения под пристальным надзором Евросоюза и МВФ, предоставивших «лекарства» на сумму $60 млрд. Следующая на очереди Португалия, ситуация в которой сегодня ближе всего к греческой.

Правда, сходство с Грецией не только облегчает диагностирование болезни у Португалии, но и осложняет лечение. Дорогостоящее спасение Эллады вызвало не самую благоприятную реакцию в Европе. Идея того, что необходимо будет выручать еще и Португалию, а затем и остальные страны блока PIGS, пользуется сейчас поддержкой только в странах, переживающих финансовые проблемы. Однако у нежелания европейцев помогать нуждающимся коллегам по еврозоне есть и свои плюсы. Португалия, наконец, взялась за ум и пытается самостоятельно справиться с ситуацией. Вопрос только в том, хватит ли этих мер для спасения экономики своими силами. Или же это просто окажется обычной демонстрацией Лиссабоном того, что, мол, мы сделали все, что смогли, а дальше уже дело за европейским сообществом...

Дежавю

Португалия который год подряд двигается по той же дороге, по которой Греция в конечном итоге почти пришла к неплатежеспособности. Как и греки, португальцы не видели ни одного бездефицитного бюджета в течение последних двух десятилетий. При этом у населения обеих стран все это время наблюдался хронически низкий уровень сбережений: 7,5% ВВП в Португалии и 6% — в Греции. В то время как, скажем, во Франции этот показатель достигает 19% ВВП, а в Германии – 23%. Из-за такой высокой склонности жителей обеих стран к потребительству и низкой — к экономии способность правительств профинансировать очередную дыру в бюджете теперь сильно зависит от иностранных инвесторов. Но если раньше Лиссабону удавалось мобилизовать капитал под низкие процентные ставки благодаря членству в зоне евро, то теперь репутация страны значительно «подмочена». Ведь долг Португалии уже давно перешагнул  маастрихтские лимиты и сейчас составляет 90% ВВП. А по прогнозам Deutsche Bank, к 2020 году вообще перевалит за 100% (что случилось с Грецией, чей долг достигает 113% ВВП, напоминать не приходится). Только в 2010 году Португалии понадобится профинансировать 24 млрд. евро. С учетом же того, что уровень сбережений в стране ниже размеров долга и бюджетного дефицита, а  налоговые поступления в бюджет за время кризиса уменьшились, выплатить такие суммы долга из внутренних источников Лиссабону сейчас не по плечу. При этом возможность включить станок, обесценить национальную валюту и получить приток иностранного капитала в страну за счет выручки от экспорта в случае Португалии (члена зоны евро) даже не рассматривается. Более того, текущий счет Португалии также стал одной из причин увеличения долга. Поскольку на протяжении последних 20 лет находится в «минусе» (в 2008-м его негативное сальдо достигло 12% ВВП, в 2009-м – почти 10% ВВП). Таким образом, остается только вариант «взять новые долги, чтобы заплатить по старым». Но это не самый привлекательный расклад для иностранных инвесторов.

В знак признания угрозы, нависшей над Лиссабоном, еще в конце марта агентство Fitch Ratings понизило долгосрочный рейтинг дефолта эмитента Португалии в иностранной и национальной валюте с АА, который страна удерживала еще с 1998 года, до АА-. Несмотря на то что рейтинг все еще достаточно высок (рейтинг Греции, к примеру, по версии этого же агентства сейчас составляет ВВВ+), прогноз по стране отрицательный. «Значительные бюджетные проблемы на фоне относительной макроэкономической и структурной слабости финансовой системы страны понизили кредитоспособность Португалии», — объяснил решение агентства Дуглас Ренвик, заместитель директора Fitch. Повышение рисков капиталовложения в Португалию отображает и растущий спрэд между доходностью 10-летних португальских и немецких бондов, достигающий, по данным на 20 апреля, 153 п.п. Таким образом круг замкнулся — угроза дефолта Португалии отпугивает инвесторов, чье бегство еще больше приближает дефолт.