Пять вариантов будущего евро

В то время как планета праздновала начало второго десятилетия XXI века, глава Европейского центробанка Жан-Клод Трише, глава Совета министров финансов стран Еврозоны Жан-Клод Юнкер и Ангела Меркель - канцлер Германии, сильнейшей экономики ЕС, примеряли на себя роль врачей-реаниматологов, которые пытались найти средство вывести Европейский валютный союз из состояния, близкого к коме. Европейская долговая инфекция в виде сомнений рынков в платежеспособности стран ЕС как смертельное заболевание поражает одну страну за другой. Облегчения не принесли даже рождественские праздники: конец декабря и начало нового года еврозона встретила в состоянии сильной горячки. Температура тела в виде курса европейской валюты снизилась до минимума за последние четыре месяца. 

Теперь долговая инфекция распространилась на Португалию и Испанию. Несмотря на обещания в очередной раз сократить госрасходы и снизить бюджетный дефицит, спрэды по суверенным бондам этих стран резко возросли. Инвесторы сомневаются в способности Лиссабона погасить около 20 млрд. евро в текущем году, ведь соотношение госдолга и ВВП Португалии составляет уже около 80%. В результате руководство других европейских государств уже попыталось навязать Португалии помощь в размере 60 млрд. евро. Задачи Испании намного масштабнее. Ей, по данным агентства Moody's, в текущем году нужно будет привлечь около 170 млрд. евро, то есть пятую часть общего выпуска гособлигаций во всей зоне евро (по данным инвестбанка Natixis, правительства еврозоны выпустят облигации на 824 млрд. евро). Правда, состояние бюджетного дефицита в Испании вызывают меньшие опасения, но зато первые признаки поражения общей болезнью демонстрирует уже Бельгия. 

Все праздники еврозону лихорадило так сильно, что помочь не смогли даже обещания Китая и Японии поддержать объединение. Китай, один из крупнейших держателей суверенного долга Испании (порядка 10%), заявил, что «уверен в испанском финансовом рынке, а это означает покупку госдолга Испании», что Пекин и пообещал сделать в будущем. Его порыв поддержали и в Токио. Министр финансов Японии Йосихико Ноду заявил, что его страна купит более 20% облигаций другой проблемной страны - Ирландии. Несмотря на это, в прошлый вторник пара евро/доллар торговалась у отметки 1,2929 против 1,3355 в начале января.

Правда, на прошлой неделе некоторое облегчение принес неожиданно успешный выход двух проблемных стран на долговые рынки. В среду это сделала Португалия. По результатам выхода на долговой рынок она смогла продать 10-летние облигации на 599 млн. В среднем под 6,72% годовых – значительно ниже, чем 6,81% при прошлой продаже в ноябре 2010-го. Во многом своим успехом она обязана Китаю, выкупившему львиную долю ее бумаг. В четверг успех Португалии повторили Италия и Испания. Последняя успешно продала на аукционе гособлигации на сумму 3,65 млрд. евро с доходностью ниже, чем на вторичном рынке.

Но рынок побаивается, что это облегчение будет недолгим. В наступившем году страны еврозоны должны рефинансировать в общей сложности 560 млрд. евро. Это на 45 млрд. евро больше, чем в 2010-м, и крупнейший объемом погашения с момента запуска единой европейской валюты. «Если мы не сможем разобраться с нынешним фискальным бардаком, это отдаст Европу на милость рыночных сил», — предрекает Олли Рен, еврокомиссар по вопросам экономики и монетарной политики. А государства, пока что чувствующие себя здоровыми, разрабатывают сценарии спасения еврозоны от по-прежнему возможного краха. Президент Еврокомиссии Хосе Мануэль Баррозу заявил, что размер специально созданного в прошлом мае фонда спасения может быть увеличен. Германия предлагает переложить часть долговых проблем стран на плечи их кредиторов. Но рассматриваются и более жесткие варианты. В том числе – создание такой себе карантинной зоны, из которой будут исключены больные страны из еврозоны (или, напротив, в которой будут «закрыты» зараженные долговыми проблемами государства, а здоровые покинут ее). Для Украины любой из этих вариантов означает негативное влияние на торговый баланс и ее финансовую стабильность. К тому же наша страна надолго выпадет из поля зрения европейских инвесторов.   

Сценарий 1: Выход сильных

Назад, в будущее!
Возвращение стран-доноров к своим национальным валютам экономически оправдано и возможно технически. Но - не политически

Еще недавно многие считали такой исход событий абсурдной фантазией. Теперь вопрос о выходе стран-доноров, прежде всего Германии, из Европейского валютного союза и о повторном введении национальных валют встает на повестке дня все чаще. По данным последних исследований, сегодня 57% немцев считают, что Германия должна была сохранить немецкую марку, а 60% находят в евровалюте больше недостатков, чем преимуществ. «Если где-либо в еврозоне случается пожар, финансовые пожарные спешат на помощь. Это мы», — шутит Оливье Велке, известный немецкий комик. В результате большая часть немецкого населения не доверяет действиям Европейского центрального банка.  По словам валютного эксперта Калифорнийского университета Барри Айхенгрина, «Германия является одной из тех стран, которые могут повторно внедрять свою старую валюту и не думать о финансовом кризисе». После выхода из еврозоны центробанки стран-доноров смогут наполнить свои коммерческие банки ликвидностью. Немецкий Бундесбанк, к примеру, имеет доступ к национальным резервам в размере около 150 млрд. евро. Исследование профессора Дармштатского технического университета Фольчера Нича о распаде валютных союзов говорит о том, что большинство из них прекращают свою деятельность в связи с политикой внедрения единой валюты.

Преимущества

Технически выход стран-доноров из валютного союза имеет ряд экономических преимуществ. Прежде всего сильный евро может девальвировать не только, скажем, относительно немецкой марки, но и относительно доллара, иены, фунта и Ко. Это простимулирует экспорт и экономику в остальной части еврозоны. В результате девальвации ВВП еврозоны, по подсчетам европейских экспертов, может увеличиться на 2,5%. 

В свою очередь, центробанки стран-доноров, покинувших зону евро, смогут принимать решения по своей процентной ставке без оглядки на другие европейские государства и не подавать «руку трансфертной помощи» странам Южной Европы. Кроме того, для граждан государств, вышедших из еврозоны, этот шаг будет означать уменьшение инфляции и повышение реальных доходов населения. Например, Германия, как страна с высоким уровнем профицитного экспорта, в последнее десятилетие вложила много денег за рубеж. Чистые активы Федеративной Республики за рубежом в 2009 году составили около 895 млрд. евро. Сюда относятся ценные бумаги, недвижимость и инвестиции. При внедрении немецкой марки ее соотношение к другим валютам сократится, что, в свою очередь, сократит объем иностранных активов.  

Недостатки

Выход стран-доноров, прежде всего Германии, из еврозоны может привести к политической нестабильности в Европе. А по мнению Дмитрия Боярчука, директора CASE-Украина, может спровоцировать и вовсе развал ЕС. «Германия является одним из основных доноров этой структуры. А нет денег – нет и ЕС», — говорит он. 

Не избежать негативных последствий и самим странам-отступницам. Для них выход из еврозоны выльется в потери, связанные с иностранной собственностью, и риск политической изоляции «стран-изменниц». Возврат к национальным валютам приведет к резкому притоку капитала в экономически сильные государства, что неизменно отразится на стоимости их экспорта (хотя затяжное падение экспорта выглядит маловероятным). Так, эконометрические исследования показывают, что валютный курс не является решающим фактором для немецкого экспорта, поскольку немецкие компании являются мировыми лидерами на нишевых рынках, поставляют свою продукцию главным образом высочайшего качества и с учетом требований заказчика. 

Выход сильных стран из еврозоны повлечет, к тому же, увеличение стоимости валюты и хеджирование валютных рисков. В случае Германии, скажем, эти расходы могут составить от 0,5 до 1% ВВП, что эквивалентно12-24 млрд. евро. С другой стороны, по словам специалиста в области финансов профессора экономики Кая Конрада, трансфертный союз, идея которого сейчас витает в воздухе, обойдется Германии в 20 млрд. евро в год. 

Последствия для Украины

Выход из еврозоны ведущих европейских государств приведет к значительному ухудшению текущего счета платежного баланса региона и девальвации евро относительно других основных валют. Кроме того, валюты стран, которые гипотетически могут выйти из еврозоны, укрепятся. «Для украинских предприятий подорожает импорт инвестиционных товаров, огромная доля которых поставляется из Германии», — говорит Виталий Ваврищук, аналитик ИК BG Capital. В результате общее влияние на торговый баланс Украины будет негативным. Дмитрий Боярчук, рассматривая худший вариант развития данного сценария, и вовсе считает, что определенное время мало кто будет интересоваться нашей страной и вообще регионом, ведь европейский рынок, являющийся одним из основных рынков сбыта для нашей страны, по сути развалится. Украине это будет грозить оттоком инвестиций и долгосрочной нестабильностью в целом.