НДС-облигации – основная бизнес-идея нынешнего лета

Диагноз — 20%

В отличие от компаний реального сектора, для участников фондового рынка и финучреждений НДС-облигации задолго до их появления стали главной бизнес-идеей лета 2010-го. Во-первых, в настоящее время потребность компаний в живых деньгах настолько велика, что ожидаемые дисконты по НДС-облигациям могут привести к неплохой доходности по ним на вторичном рынке. «Мы ожидаем, что НДС-облигации, скорее всего, будут продаваться на вторичном рынке с дисконтом из-за более длинной дюрации по сравнению с ОВГЗ в обращении. По нашим оценкам, их доходность при продаже будет составлять 18-20%, что на данный момент соответствует премии в 200-400 б.п. к кривой доходности ОВГЗ. Таким образом, тем компаниям, которые решат реализовать НДС-облигации на вторичном рынке сразу после их получения, придется согласиться на цену на уровне 73,0-77,0% от номинала», – считают в «Ренессанс Капитал».

Во-вторых, ликвидность бумаг ожидается весьма высокой. Основные покупатели уже загодя подготовились к этому. По оценкам аналитика Astrum Сергея Фурсы, на рынок выйдут 60-70% бумаг из общей суммы возмещения. В итоге, предложение НДС-облигаций составит 10-12 млрд. грн. по номиналу, что эквивалентно 50-55% объема реального рынка внутренних государственных облигаций Украины. «Учитывая предполагаемый дисконт на уровне 25%, для абсорбирования нового предложения рынку потребуется 7,5-9 млрд. грн. Учитывая крайне высокий уровень ликвидности банковской системы (остатки на корреспондентских счетах превышают 29 млрд. грн., а с учетом средств, размещенных в депозитные сертификаты НБУ, эта цифра намного больше), мы ожидаем активные покупки данных бумаг со стороны банков», – говорит эксперт Astrum. В том, что банковские учреждения будут весьма активными игроками на рынке НДС-облигаций, не сомневаются и аналитики «Ренессанс Капитал». «На первое июня почти 90% ОВГЗ в обращении были сосредоточены у двадцати украинских банков; при этом более 70% приходилось на долю всего десяти банков, включая три крупнейших государственных банка и ряд кредитных организаций с иностранным участием», – пишут они в своем отчете.

Конкуренцию им могут составить нерезиденты. Последние могут аккумулировать у себя порядка 20%. Здесь стоит вспомнить, что если в марте-апреле нерезиденты активно вливали свои средства в украинский рынок акций и ОВГЗ, то в мае они так же активно выходили из бумаг, собирая средства для более «жирного», с точки зрения доходности, инструмента – НДС-ОВГЗ.

И в-третьих, минимальный риск, присущий бумагам. «Мы не видим рисков ликвидности в НДС-облигации. Это государственные облигации со среднедневным оборотом на ПФТС в 100-150 млн. грн., являющиеся одними из наиболее ликвидных бумаг в Украине; кредитные риски минимизированы низким соотношением суверенного долга к ВВП Украины и ожидаемым возобновлением сотрудничества с МВФ. Валютные риски мы рассматриваем как несущественные – профицит платежного баланса по итогам января-апреля составил $614 млн., резервы НБУ за данный период выросли на 4,2% - до $26,3 млрд. (покрытие шестимесячного импорта), а гривня укрепилась на 2%», – подводит итог Максим Штепа.

Основные идеи

НДС-облигаций

Параметры
Согласно Указу Кабинета Министров №368 от 12 мая 2010 года, срок обращения НДС-облигаций составит пять лет, полугодовой купон в размере 5,5%, каждые шесть месяцев вместе с купоном будет погашаться 10% номинальной стоимости облигаций, то есть облигации являются амортизирующимися. Ожидаемая дюрация облигаций составляет менее двух с половиной лет, также отсутствуют ограничения по обращению бумаг на вторичном рынке.

Ликвидность
Ситуация с ликвидностью в банковском секторе Украины с начала года стабильно улучшается. В условиях все еще высоких кредитных рисков и ограниченного количества надежных заемщиков банки предпочитают размещать свободные денежные средства с ограниченной доходностью и минимальным риском – на депозитах в Национальном банке Украины. Банки могут достаточно легко абсорбировать НДС-облигации на 10-15 млрд. грн. С учетом вероятного дисконта, с которым эти обязательства будут продаваться на вторичном рынке, это эквивалентно 14-20 млрд. грн. номинальной стоимости.

Доходность
По мнению участников рынка, инвестирование в Украину представляет интерес только при условии получения доходности не менее 20% годовых. Что связано прежде всего с высокими рисками. О том, что дисконт по бумагам будет не меньше этого уровня, говорит тот факт, что в 2004 году, когда потребность компаний в живых деньгах была ниже, он составлял необходимые 20%. Такой уровень доходности уже сейчас на 5 п.п. выше текущих уровней доходности для суверенный облигаций и на 12 п.п. выше, чем доходность суверенных еврооблигаций.

Риски
Риски присутствуют, но они минимальны. Государственные облигации со среднедневным оборотом на ПФТС в 100-150 млн. грн. являются одними из наиболее ликвидных бумаг в Украине. Кредитные риски минимизированы низким соотношением суверенного долга к ВВП Украины и ожидаемым возобновлением сотрудничества с МВФ. Валютные риски также рассматриваются как несущественные.