Иностранный капитал возвращается в ЦВЕ

За 2010 год приток ПИИ в регион вырос на 9%, как говорится в отчете Erste Group. Это, конечно, не отбило 45%-ное падение в предыдущем году, но задало позитивную динамику. Более того, некоторые страны шли на опережение с этим трендом. Рекордсменом региона стала Чехия, которой удалось удвоить приток иностранного капитала – до 4% ВВП.  По объемам привлеченных инвестиций этой стране удалось обойти даже показатели 2008 года. Подскочили и портфельные инвестиции в чешские ценные бумаги. В частности, в последнем квартале 2009 года нерезиденты вложили в гособлигации 5 млрд. евро (3,3% ВВП). Секрет успеха Чехии – в незначительном уровне государственного долга и стойкости экономик по время глобального спада. Аналогичными преимуществами иностранных инвесторов завлекает и Польша, ощутившая за тот же период прирост вложений в гособлигации на 25 млрд. евро (6,1% ВВП). Однако, в отличие от Чехии, польские активы все же более рисковые, чем чешские, по мнению аналитиков. Это связано с отсутствием усилий, нацеленных на уменьшение дефицита госбюджета, и неравномерным распределением финансирования правительства со стороны внутренних и внешних инвесторов.

Еще одним прорывом года стала Венгрия, которая ощутила приток ПИИ впервые после кризиса. Еще в 2008-2009 году эта страна страдала от стремительного оттока капитала, в том числе и с рынка гособлигаций. Если до начала кризиса иностранные инвесторы держали венгерские гособлигации на общую сумму 30 млрд. евро (29% ВВП страны), то со второй половины 2008 года они стали избавляться от этих бумаг. Наибольший сброс гособлигаций произошел в последнем квартале 2008 года - на общую сумму 4,5 млрд. евро (4,3% ВВП страны). Исчезновение иностранной валюты из страны привело к значительной девальвации венгерского форинта и поставило правительство в затруднительное фискальное положение. Из-за этого правительство не смогло эмитировать новые долговые ценные бумаги с приемлемой доходностью и обратились в МВФ за помощью. Но 2010 год принес Венгрии облегчение – в страну вернулся экономический рост и профицит текущего счета, при котором необходимость во внешнем финансировании снизилось до уровня, который можно легко покрыть на рынках. Вместе с этими улучшениями в страну вернулся и капитал - приток ПИИ в прошлом году превысил 2% ВВП.

Среди стран, усиливших свой шарм и обаяние для иностранного капитала, оказалась и Украина.  «Украина сохранила высокий показатель прямых иностранных инвестиций (около 4% ВВП), что фактически покрывает весь дефицит текущего счета и значительно сокращает необходимость во внешних привлечениях», - отмечает Юрай Котьян, соруководитель подразделения макроисследований ЦВЕ Erste Group.  

В целом, по оценкам инвесторов, страны ЦВЕ стали даже более привлекательными, чем некоторые еврозоны с лучшим рейтингом. В частности, привлекательнее, чем Италия, Испания и Португалия. Так, правительство Словакии (рейтинг А+) платит премию за риск меньше, чем Испания, у которой гораздо лучше рейтинг (АА) или Италия, рейтинг которой немного лучше (АА-). Хорватия (ВВВ-) и Венгрия (ВВВ-), которые в рейтинге ниже, а также Румыния (ВВ+), рейтинг которой во время кризиса упал ниже инвестиционного уровня, одалживают средства дешевле, чем Португалия, у которой все еще лучше рейтинг (даже после недавнего значительно снижения). Впрочем, то, что менее привлекательные страны обладают более высоким инвестиционным рейтингом – не рыночный парадокс, а всего лишь результат запоздалой реакции рейтинговых агентств на улучшения инвестклимата в ЦВЕ. «Мы заметили, что развитие рынка опережает оценки рейтинговых агентств, которые, однако, уже отметили сильные фундаментальные экономические показатели ЦВЕ», – рассказывает Юрай Котьян.

Подобный разрыв между центральными и восточными частями Европы, с одной стороны, и южными, с другой, образовался в результате более спокойного отношения южно-европейских стран к своим фискальным и долговым проблемам и той легкости, с которой им удалось с этими проблемами справиться. Во-первых, далеко не все страны ЦВЕ провалились в глубокую рецессию, в отличие от стран еврозоны. Так, Чехии, Словакии, Польше и Хорватии удалось устоять во время кризиса, не ощутив значительных трудностей с внешним финансированием. Во-вторых, те страны, которые с такими трудностями столкнулись, - Венгрия, Румыния и Украина – были вынуждены не просто обратиться за финансовой помощью к МВФ, ЕС и Всемирному банку, но и принять меры для устранения образовавшихся в экономике дисбалансов. В том числе – провести структурные реформы. Так, Румыния сократила дефицит текущего счета с 135 ВВП до 5%, а Венгрия превратила 7%-ный дефицит в 2%-ный профицит. В то же время погрузнувшие в долгах и бюджетных дефицитах страны еврозоны (Греция, Португалия, Испания и Италия), приняв рефинансирование от ЕЦБ и другую внешнюю помощь, не только не исправили свои дисбалансы, но даже позволили им разрастить больше прежнего. И теперь они платят за свое бездействие снижением инвестиционной привлекательности.