Евросоюз ждет ускорение инфляции?

Свадьба с инфляцией

Однако для главного экономиста Commerzbank Кремера это не является основанием давать отбой боевой готовности на ценовом фронте. «Рынки думают на краткосрочный период и не видят долгосрочные тенденции, — говорит Кремер. — В следующий год-два мы еще будем флиртовать с дефляцией, но после этого придет инфляция».
Решающим фактором для этого станет огромная денежная масса, которую центробанки всего мира в течение последних лет закачали в экономику. В еврозоне денежная масса M3 (которая наряду с наличными деньгами, бессрочными, срочными и сберегательными вкладами включает и доли в фондах, осуществляющих операции с краткосрочными ценными бумагами) с момента введения евро росла быстрее, чем это предусматривает рекомендованный показатель Евроцентробанка в 4,5%. На максимуме уровень денежной массы на 33% превышал рассчитанный уровень стабильности. Хотя из-за ослабления выдачи кредитов вследствие финансового кризиса с конца года 2008 разрыв несколько уменьшился, M3 в настоящее время все еще превышает целевой показатель на 24%.

Опыт прошедших десятилетий показывает: если денежная масса сильно возрастает, то раньше или позже цены на товары, услуги и имущественные активы также вырастут.
«Увеличение денежной массы в настоящий момент практически равняется нулю», — говорит член правления ЕЦБ Юрген Штарк. Фактически M3 переживает застой с момента банкротства Lehman. Но если подъем укрепится, предоставление банковских кредитов снова начнет возрастать. Первые признаки этого уже есть. В марте банки в еврозоне предоставили на 2,6% больше кредитов частным домохозяйствам на строительство жилья, чем в прошлом году.

У коммерческих банков есть необходимое количество денег на увеличение кредитования, поскольку после банкротства Lehman центробанки обеспечили финансовый сектор миллиардными вливаниями. В еврозоне монетарный базис — сумма из наличных денег и кредитов центрального банка коммерческим банкам — с тех пор увеличился примерно на 50 %.

Конца не видно

С начала мая Евроцентробанк скупает у банков гособлигации стран PIGS. В ответ он списывает деньги центрального банка на их счетах в ЕЦБ. Хотя сотрудники ЕЦБ подчеркивают, что они снова откачивают деньги путем обратных РЕПО-сделок, экономист DekaBak Юниус считает это неуклюжим «маркетинговым трюком». На самом деле ЕЦБ не откачивает деньги, а предлагает коммерческим банкам вкладывать их под проценты на одну неделю. По истечении семи дней банки снова могут решать, вкладывать ли деньги снова в ЕЦБ или лучше предоставить их в виде кредита.

К этому следует добавить, что из-за долгового кризиса ЕЦБ предлагает коммерческим банкам в рамках рефинансирования занимать у него столько денег, сколько им необходимо. В результате теперь не ЕЦБ, а коммерческие банки определяют, сколько денег центробанка вливается в финансовую систему.

То, что ЕЦБ и другие крупные центральные банки успеют завинтить денежный кран, прежде чем начнется инфляция, сомнительно. Потому что для того чтобы ликвидировать долговые горы в госбюджетах, в принципе, есть только четыре возможности: экономия, рост, госбанкротство и инфляция. Но так как политики боятся госбанкротства как черт ладана, высокие темпы роста не предвидятся, а жесткая экономия стоит политического большинства, уже скоро «должно возрасти давление на ЕЦБ с целью допустить более высокие темпы инфляции», пророчит Поллайт.

Понятно, что более высокие темпы инфляции вызывают рост процентных ставок, а вместе с ними издержек по рефинансированию государства. Но чем длиннее сроки выплат по долгам государства, тем меньше опасность того, что правительство «бросится на штыки» растущих процентов. В Германии срок выплат по госдолгам в 5,8 лет сравнительно короток. А Греция (7,7), Италия (7,2), Франция (6,9) и Испания (6,7), напротив, имеют более длительные сроки выплат. Поэтому вызванные инфляцией более высокие проценты не станут для них болезненными так быстро, как для Германии. Это говорит в пользу того, что давление на ЕЦБ в сторону большей инфляции придет, прежде всего, из этих стран.
А в то, что евроцентробанк будет сопротивляться политическому давлению, уже никто не верит. С тех пор, как ЕЦБ согласился на покупку гособлигаций. «ЕЦБ стал ближе к политике и будет оказывать меньшее сопротивление давлению в пользу инфляции», — считает Кремер. Тем более, если другие крупные центробанки, такие, как американская ФРС или Банк Англии, в течение следующих лет не будут жестко придерживаться своих обещаний по обеспечению стабильности. Уже сейчас экономисты требуют от США решиться на большую инфляцию, чтобы реально «расплавить» долги государства.

С 2013 года инфляция в ЕС возрастет до четырех процентов

Чем слабее ЕЦБ натягивает поводья, тем более мягким будет евро. Если евро упадет по отношению к другим ключевым валютам, импорт в Европу подорожает. Это поднимет потребительские цены. По расчетам экономистов Société Générale, недавнее падение курса евро позволило инфляции подняться на 0,3-0,6%. Поэтому немецкие водители, например, практически не ощутили спад цен на нефть в долларах.

В ближайшие годы в еврозону из-за границы придет еще несколько факторов для инфляции в ЕС. Многие азиатские страны привязали свои валюты к доллару. Чтобы не допустить ревальвации своих денег, они держат фиксированной разницу между своими процентными ставками и процентными ставками в США, хотя их экономикам на фоне высокого роста лучше подошли бы и более высокие процентные ставки. В результате, слишком мягкая денежная политика угрожает перегреть экономики в Азии и сильно поднять цены. В Китае ставка инфляции в апреле достигла 2,8% — наивысшего уровня за последние 18 месяцев.

Растущие цены на мировом рынке и слабый евро — это классическая комбинация для импортированной инфляции. Уже сейчас европейские предприятия чувствуют давление. По данным фирмы Markita, предоставляющей финансовые услуги, в недавнем опросе менеджеры по закупкам жаловались на «общее подорожание исходного сырья». Рост оказался самым высоким за последние два года. Повышение цен на сырье они, в свою очередь, закладывают в цену сбыта своей продукции. И по мере того, как экономика будет оживать, предприятия смогут навязывать своим потребителям более высокие цены. Главный экономист Commerzbank Кремер ожидает, что начиная с 2013 года темпы инфляции будут составлять в 3-4% в год. Если он окажется прав, понадобится, пожалуй, не так много времени, чтобы литровая кружка пива на Октоберфесте стоила больше 10 евро.