Дефолт еврозоны

Казахстан находится далеко от еврозоны, но его нынешний экономический опыт крайне важен для облегчения нынешних страданий евро. Пока еврозона сражается с долговым кризисом и вводит режим строгой экономии для своих более слабых членов, Казахстан выходит из краха банковской системы со значительным экономическим подъемом. В течение последнего десятилетия эта страна пользовалась расточительной кредитной учтивостью мировых банков. Иностранные кредиты казахских банков достигли величины в 50% ВВП, много денег выделялось на строительные проекты, зарплаты росли, цены на недвижимость сравнялись с парижскими, а люди стали обманывать себя, думая, что Казахстан стал еще одним новым «тигром» Азии. Празднику наступил конец в 2009 году, когда два всемирных инвестбанка сократили сроки погашения ссуд, надеясь получить средства назад. Правительство Казахстана, которое тратило деньги на поддерживание частных банков страны с просроченными выплатами при помощи вливаний капитала и национализации, сдалось и решило прекратить этим заниматься. Банки не выполнили свои обязательства по займам, и кредиторы значительно снизили размер обязательств до рыночной стоимости предложенных в обеспечение активов. Но суть в том, что со списанными долгами банковская система сейчас рекапитализируется и может поддержать экономический рост. Несмотря на беспорядочный дефолт, этот новый старт привел к значительному изменению ситуации.

Подход западноевропейцев к работе с «треснувшими» банками отличается. Ирландия, кельтский тигр последнего десятилетия, выросла благодаря большим поступлениям кредитов в ее «Банковский комплекс недвижимости». Внешние заимствования банковской системы достигли 100% ВВП. Но в 2008-2009 годах ирландское благополучие тоже закончилось. Вот здесь наши истории и расходятся. Вместо того чтобы заставить кредиторов частных банков частично простить долги, ирландское правительство решило переместить все долговое бремя на налогоплательщиков.

Греция сейчас там же, где были Казахстан и Ирландия: госдолг приближается к 150% ВВП. Арифметика просто ужасная. Если Греция планирует начать выплачивать только проценты по своим долгам, к 2011 году правительству понадобилось бы исполнить бюджет с профицитом около 10% ВВП. Дл этого потребовалось бы дополнительно 14% ВВП, которые получались бы за счет снижения затрат и мер, направленных на извлечение внутренних доходов. Это было бы самой крупной из когда-либо предпринятых мер финансового регулирования. Причем эти процентные выплаты в основном пойдут Германии и Франции, и далее снижая доходность экономики Греции, которая может войти в программу жесткой экономии на десятилетия. Такая программа привела бы к падению греческого ВВП ниже, чем в Ирландии. Более того, работникам госсектора в Греции следует ждать большого сокращения зарплат, что в местном политическом климате — прямой путь к насилию. Европейские лидеры неправы, если полагают, что Греция может найти решение путем восстановления нормальных рыночных объемов кредитования. Греция просто не может позволить себе выплатить долги по процентным ставкам. Единственный способ рефинансировать долги — выдача долгосрочных стабилизационных ссуд, покрывающих большую часть денежных обязательств, которые появятся в следующие три-пять лет. И даже при таких щедрых условиях Греции понадобилось бы пугающее денежное регулирование в 10% ВВП, чтобы вернуться на более стабильную тропу по обслуживанию долга. Альтернативой для Греции является управление своим дефолтом организованным способом. Безрассудное одалживание денег Греции основывалось на ужасном решении европейских кредиторов. Дефолт дает кредиторам и их правительствам урок, такой же, как и дебиторам: ошибки стоят денег и ваши ошибки являются вашими собственными.

Сейчас становится все более очевидно, что реструктуризация долга Греции неизбежна. Наверняка некоторые формы дефолта будут ей навязаны, и это, возможно, будет самым лучшим выходом. Дефолт с «правильной» реструктуризацией незамедлительно сделает греческую финансовую систему жизнеспособной. После жестких переговоров правительство и его кредиторы по всей вероятности разделят долги Греции пополам. Греческим банкам понадобилась бы рекапитализация, но затем они смогут снова предоставлять ссуды. Дефолт распределил бы также часть стоимости кредитов Греции на кредиторов. Германии и Франции понадобилось бы вкладывать новый капитал в свои банки, и весь мир стал бы более осторожным в отношении займов расточительным государствам. В конечном счете, давая кредиторам необходимый урок, дефолт внутри еврозоны может оказаться важным шагом в направлении создания более здоровой европейской и мировой финансовой системы.

Саймон Джонсон, бывший главный экономист МВФ, профессор Школы бизнеса им. Слоуна при Массачусетском технологическом институте.
 
Питер Бун, научный сотрудник Центра экономических показателей в Лондонской школе экономики, руководитель организации Salute Capital Management Ltd