Высокодоходные украинские облигации: Корректировка премии за риск

В этом отчете мы рассматриваем высокодоходные бумаги, которые могли неоправданно остаться незамеченными рынком. Под высокодоходными, мы подразумеваем выпуски, имеющие доходность к погашению свыше 10%. На украинском рынке еврооблигаций, бумаги VAB банка и банка Финансы и Кредит предлагают доходность свыше 15% и представляют собой ставку на восстановление банковского сектора. Облигации Мрии и Авангарда торгуются с доходностью в пределах 10,5%-11%, и представляют собой возможность инвестирования в бумаги компаний украинского аграрного сектора. В то время как мы принимаем во внимание высокие риски данных компаний, снижение кредитных спредов указывает на дальнейшее улучшение перспектив высокодоходных украинских бумаг. Доходность банковских облигаций в 2011г. должна приблизиться к докризисному уровню, поскольку дефолтные риски заметно снизились. Бумаги агрокомпаний в среднесрочном периоде предлагают более надежный доход на фоне улучшения оценок риска в корпоративном секторе.

С учетом соотношения риск/доходность для облигаций VAB банка, мы отмечаем, что бумаги банка предлагают очень высокую доходность (15%) и щедрую премию к аналогам, которая в этом году должна уменьшиться на фоне улучшения финансовых показателей. Прогноз по облигациям банка Финансы и Кредит в большой степени зависит от отчетности по МСФО за 2010г. Мы отдаем предпочтение бумагам Мрии и Авангарда по причине более низкой долговой нагрузки и стабильной ситуации в отрасли.

VAB банк
Облигации VABANK торгуются с доходностью около 15%. Спред бумаги к FIUKR уменьшился до 581 б.п., в то время как по нашей оценке справедливый спред составляет 400 б.п. Отношение проблемных кредитов к общему кредитному портфелю в 2010г. увеличилось до 22,4%, при этом убыток банка составил $78 млн.; в то же время коэффициент адекватности капитала вырос до 20%.

Финансы и Кредит
Облигации FICBUA предлагают доходность более 15%, которая является одной из самых высоких на рынке. Спред к  FIUKR составляет около 680 б.п. Отношение проблемной задолженности к кредитному портфелю ниже среднего по отрасли и в 2010г. Составляло 8,1%. Коэффициент адекватности каптала достиг 12,8%, а чистый убыток составил $23,8 млн.

Мрия
Доходность облигаций MRIYA – около 10,8%. Спред бумаги к MHPSA сузился до 270 б.п., и по нашему мнению должен уменьшиться в дальнейшем до 230-250 б.п. В прошлом году EBITDA компании составила $154 млн., а чистый долг вырос до  $190 млн.

Авангард
Облигации  AVINPU торгуются с доходностью 10,6%. Спред к MHPSA составляет 230 б.п., в то время как по нашим расчетам он должен составлять 180-200 б.п. EBITDA компании в 2010г. увеличилась до $193,5 млн., в то время как чистый долг сократился до $77,7 млн.