ВВП в 2010 вырастет на 4% - Прогноз

Макроэкономический консенсус-прогноз на 2010 год улучшен, правительство будет вынуждено пойти на рост ставок по ОВГЗ, а НКРЭ установила «зеленые» тарифы на март. Ежедневный выпуск аналитических материалов от Astrum Investment Management, 3 марта

Экономика и политика

Макроэкономический консенсус-прогноз на 2010 год улучшен

В макроэкономическом консенсус-прогнозе на 2010 год, рассчитываемом украинским еженедельником «Эксперт», были сведены прогнозы 13 ведущих украинских компаний и организаций, регулярно прогнозирующих экономические тенденции в Украине. Медианный прогноз роста реального ВВП в 2010 г. составил 4%.

Мнение Astrum: Никто из участников консенсус-прогноза не ожидает дальнейшего спада ВВП в 2010 г. При этом консенсус-прогноз улучшился по сравнению с медианным прогнозом роста реального ВВП на 3,5%, зафиксированным в декабре 2009 г. В то же время прогноз Astrum по росту экономики на 5% в 2010 г. более оптимистичен, поскольку мы ожидаем преобладание эффекта низкой базы сравнения в следующем году, особенно по таким составляющим ВВП, как инвестиции. Медианный прогноз по росту индекса цен потребителей в 2010 г. составил 13,3% дек/дек, что существенно ниже прогноза Astrum в 20% дек/дек. Однако консенсус по инфляции был увеличен на 1,5 п.п. по сравнению с результатами декабря’09. Диапазон прогнозов по среднему обменному курсу в 2010 г. составил UAH/USD 7,80-8,80. Таким образом, среди украинских аналитиков практически отсутствуют ожидания относительно ревальвации гривны. Наш прогноз по обменному курсу в 2010 году на данный момент находится на пересмотре; при этом на сегодняшний день мы считаем наиболее вероятным сценарием удержание курса на отметке UAH/USD 8,0 до конца 2010 года.

Облигации

Борисполь опубликовал сильные результаты за 2009 г.

По итогам 2009 года чистый доход ГМА Борисполь вырос на 39% до 968 млн. грн., EBITDA выросла на 48% до 576 млн. грн. Пассажиропоток по итогам года сократился на 13% до 5,6 млн. человек, обработка грузов и почты сократилась на 25% до 27,2 тыс. тонн.

Мнение Astrum: В 4Кв09 г. чистый доход аэропорта сократился на 15% кв/кв до 239 млн. грн., EBITDA снизилась на 29% до 131 млн. грн. Несмотря на относительно слабые показатели 4Кв09, которые стали результатом неблагоприятных погодных условий в декабре, аэропорт продемонстрировал рост ключевых финансовых показателей по итогам 2009 года и сохранил высокий уровень платежеспособности. Валовая рентабельность ГМА Борисполь выросла с 39% в 2008 г. до 48,6% в 2009 г., рентабельность по EBITDA – с 55,6% до 59,5%. Рост финансовых показателей на фоне снижения перевозок связан с тем, что аэропортовые сборы, составляющие более 70% выручки эмитента, номинированы в USD, что позволило аэропорту существенно выиграть в результате девальвации гривны. Мы ожидаем рост пассажиропотока в 2010 году на 8%-10% на фоне увеличения деловой активности и восстановлении туризма, а также увеличение грузопотока на 10%-12%. В результате, мы ожидаем, что чистый доход вырастет на 29% до 1,25 млрд. грн.

Показатели платежеспособности компании остаются на высоком уровне. Коэффициент EBITDA/Финансовые расходы по итогам года достиг отметки 15,2. Несмотря на резкий рост чистого долга до 334,7 млн. грн. в связи с активизацией строительства терминалов D и F, отношение EBITDA к чистому долгу равно 0,58, что является очень комфортным уровнем. По нашим оценкам, в 2010 году платежеспособность эмитента останется на крайне высоком уровне, мы ожидаем, что коэффициент EBITDA/Финансовые расходы будет превышать 14, а EBITDA/Чистый Долг будет по-прежнему находится ниже отметки 1,0.

В то же время, как мы сообщали ранее, аэропорт принял решение о реструктуризации облигаций на общую сумму 300 млн. грн., погашение которых должно было состоятся 19 апреля 2010 г. После реструктуризации облигации Борисполя останутся одними из немногих ликвидных корпоративных бумаг и сохранят привлекательность прежде всего для нерезидентов благодаря предусмотренному условиями реструктуризации валютному хеджу.

Размещение ОВГЗ: рынок и правительство остались на своих позициях

На вчерашнем аукционе правительство продало ОВГЗ с погашением 19 мая 2010 г., 18 августа 2010 г., 26 января 2011 г., 20 февраля 2013 г., а также специальные ОВГЗ, предназначенные для финансирования подготовки к Евро-2012. Объем размещения составил 177,1 млн. грн. по номиналу. Объем поданных заявок составил 2,8 млрд. грн.

Мнение Astrum: Как мы и ожидали, рынок оказался неготовым к резкому снижению доходности первичного размещения. В результате, объем размещения ОВГЗ снизился на 67% по сравнению с предыдущим размещением. По трем из четырех стандартных серий Министерство финансов удовлетворяло только минимальные заявки, отказавшись идти на рост доходности на коротком конце кривой, как это было на предыдущем аукционе. Исключением являлся наиболее популярный выпуск трехлетних ОВГЗ, ставка отсечения по которым составила 23% годовых, средневзвешенный уровень доходности – 22,92%. Объем размещения трехлетних ОВГЗ составил 141,5 млн. грн. или 80% от суммы привлеченных на аукционе средств. Установленные ставки отсечения соответствуют доходности вторичного рынка ОВГЗ, кривая доходности приобрела традиционный вид. Основной рыночный спрос по-прежнему располагался выше устанавливаемых Минфином ставок отсечения. При этом, участники рынка предпочитают дожидаться роста ставок, которое должно произойти ближе к апрелю в связи с ростом потребности в рефинансировании. Участники рынка могут подождать, поскольку уже имеют в портфелях большой объем ОВГЗ в результате покупок в декабре-феврале. Мы ожидаем, что правительство будет вынуждено пойти на некоторый рост ставок уже на следующем аукционе в связи с тем, что 10 марта должно достояться погашение ОВГЗ на сумму 600 млн. грн.

Тэги: валютный рынок фондовый рынок ввп борисполь облигации энергетика экология полтаваоблэнерго кокс astrum аналитика компаний