Украинские суверенные CDS остаются самыми дорогими в мире

Несмотря на снижение, украинские суверенные CDS в данный момент самые дорогие в мире и превосходят ближайшего соперника - Венесуэлу на 66,1 б.п.

Торги в сегменте суверенных еврооблигаций прошли при средней рыночной активности. Выпуск Украина-11 незначительно снизил свою доходность – с 15,4% до 15,0%,  в то время как доходность по более длинному суверенному выпуску с погашением в 13 году повысилась на 0,1% - с 13,0% до 13,1%.

Сегмент квазисуверенных еврооблигаций отличался достаточно высокой ликвидностью и значительным падением доходности выпуска НАК Нафтогаз-14 – с 14,8% до 14,0%. Евробонды Укрэксимбанка  также показали небольшое снижение доходности – с 18,7% до 18,2%.

В сегменте евробондов банков с западными материнскими структурами торги прошли при средней рыночной активности – выпуск Укрсиббанк-10 активно торговался и показал снижение доходности с 13,8% до 12,2%, в то время как Укрсоцбанк-10 не торговался, доходность сохранилась на уровне 18,8%.

В сегменте наиболее доходных еврооблигаций рыночной активности не наблюдалось. Оба выпуска – Финансы и Кредит-10 и ПУМБ-10 сохранили свои цены на уровне 68 и 72,5. В результате уменьшения дюрации доходность повысилась с 424,3% до 497,6% для выпуска Финансы и Кредит и с 230,7 б.п. до 254,4 б.п. для выпуска ПУМБ.

На прошедшей неделе ПУМБ достиг договоренностей с держателями евробондов относительно реструктуризации выпуска (объемом 275 млн долл.). Инвесторы согласились перенести дату погашения с 16 февраля 2010 года на 31 декабря 2014 года и поднять купон с 9,75% до 11%. Утврежденные условия реструктуризации также подразумевают погашение 17 млн долл. долга 16 февраля. Мы считаем условия достаточно лояльными и рассматриваем данную реструктуризацию как одну из успешных. Текущая цена подразумевает доходность в размере 19,5%. Мы рассматриваем такую доходность как справедливую для выпуска на данный момент, хотя и не исключаем ее снижения в долгосрочной перспективе при переоценке суверенных рисков.

Банк Финансы и Кредит, в свою очередь, предложил держателям еврооблигаций объемом 100 млн долл. план реструктуризации выпуска, в соответствии с которым предлагается отсрочить выплату основной части долга до 25 января 2014 года и поднять купон до 10,5%. Также банк согласен немедленно погасить 5% от номинальной стоимости бондов в случае согласия держателей с условиями реструктуризации. Мы рассматриваем условия, которые банк предлагает инвесторам, как приемлемые. Текущая цена подразумевает доходность до погашения 25 января 2014 года в размере 22,5%. Мы рассматриваем такой уровень доходности как завышенный и ожидаем роста цены евробондов после успешной реструктуризации – с 69 до 73, что понизит доходность с 22,5% до 20,5%.

В текущее время инвестиционная группа «Сократ» рекомендуем покупать бумаги банков Укрэксимбанк-11 и Финансы и Кредит. Поскольку доходности по этим евробондам находится на достаточно высоком уровне, инвесторы могут рассчитывать на торговый доход в будущем в результате снижения доходности выпусков.

Мы рекомендуем продавать бумаги банка Укрсиббанк-10, так как доходность по выпуску находится значительно ниже суверенной кривой.