Темпы роста бюджетного дефицита ускоряются

Глобальные рынки

Блеклая макроэкономика разбудила «медведей»

Фондовые рынки в среду закрылись падением. Индекс S&P 500 потерял 0,7%, снизившись до отметки 1 106 пунктов. Индекс DJIA упал на 0,4%, остановившись на 10 498 пунктах. Европейский индекс DJ Stoxx 600 утратил 0,35%, завершив торги на 257 пунктах.

Заказы на товары длительного пользования в США в июне неожиданно снизились на 1% м/м, в то время как участники рынка ожидали роста на 1% м/м. Фактически это является признаком того, что спрос в экономике остается вялым. Доклад ФРС об экономической ситуации в США («Бежевая книга»), акцентировавший внимание на замедлении экономического роста, также не придал оптимизма рынку. Согласно данным ФРС, ситуация в сфере недвижимости все еще остается сложной, а проблемы с кредитованием так и не разрешились.

Сегодня в 15:30 по киевскому времени выходят данные о заявках на пособия по безработице в США по состоянию на 24 июля. Консенсус-прогноз предполагает их снижение до 460 тыс. по сравнению с 464 тыс. неделей ранее.

Украинские рынки

Украинские рынки в течение дня потеряли утренние достижения

Индекс УБ открылся резким ростом котировок после открытия рынков, но в течение дня снижался на фоне потока негативных новостей с мировых рынков. К концу рабочего дня в Киеве индекс DJ Stoxx 600 торговался со снижением на 0,4%, а индексы Dow Jones и S&P 500 также потеряли 0,1-0,3%. Индекс УБ снизился до 2 024 пунктов, закрывшись на 0,1% ниже значения вторника. Объем торгов акциями составил 59 млн. грн. Стирол (STIR: ПОКУПАТЬ) стал лидером роста третий день подряд, прибавив 10% и закрывшись на отметке 84,5 грн. за акцию. Лугансктепловоз (LTPL: ПОКУПАТЬ) стал лидером падения, потеряв 5,5% до 4,6 грн. за акцию.

Курс гривны не претерпел существенных изменений ни к доллару, ни к евро

В среду НБУ присутствовал на валютном рынке с заявкой на покупку доллара по курсу UAH/USD 7,8942, и участники торгов придерживались данного ориентира. Межбанковский валютный рынок закрылся котировками UAH/USD 7,8930-7,8960, то есть курсами закрытия предыдущего дня. При этом межбанковский закрылся котировками UAH/EUR 10,2550-10,2610: гривна укрепилась к евро на 0,1%.

Экономика и политика

Бюджетный дефицит нарастает

По данным Министерства финансов, дефицит Государственного бюджета по итогам 1П10 составил 26,5 млрд. грн. При этом дефицит Сводного бюджета составил 25 млрд. грн. Таким образом, только в отдельно взятом июне 2010 г. в Государственном бюджете наблюдался дефицит в 11,3 млрд. грн., а дефицит Сводного бюджета составил 13,5 млрд. грн.

Мнение Astrum: В соответствии с нашими ожиданиями, темпы роста бюджетного дефицита ускоряются. Июнь 2010 г. стал еще одним месяцем активного роста бюджетных расходов: расходы Государственного бюджета увеличились на 48% г/г в номинальном выражении. В частности, рост бюджетных расходов в течение мая-июня  2010 г. был обусловлен значительным повышением заработных плат в государственном секторе. Мы сохраняем прогноз о том, что бюджетный дефицит в 2010 г. составит 66,5 млрд. грн., что эквивалентно 6% ВВП.

МВФ принял положительное решение о новом кредите stand-by на USD 15,1 млрд. Уже доступны USD 1,9 млрд.

Совет директоров Международного валютного фонда (МВФ) принял решение о предоставлении Украине новой 29-месячной программы stand-by на общую сумму SDR 10 млрд. (USD 15,1 млрд. по текущему курсу USD/SDR). Первый транш в размере SDR 1,25 млрд. (USD 1,9 млрд.) доступен сразу после принятия данного решения. Действие предыдущей программы stand-by на общую сумму SDR 11 млрд. (утверждена в ноябре 2008 г.) остановлено. По той программе Украина получила в общей сложности лишь SDR 7 млрд.

Мнение Astrum: В соответствии с нашими ожиданиями, Совет директоров поддержал решение по поддержке экономической программы украинских властей, принятое ранее на уровне миссии МВФ в Киеве. Мы ожидаем, что первый транш в размере SDR 1,25 млрд. (USD 1,9 млрд.) поступит в Украину в начале августа 2010 г. На сегодняшний день МВФ не опубликовал какого-либо графика предоставления дальнейших траншей. При этом обычной практикой кредитов stand-by является выделение траншей после ежеквартальных пересмотров. Таким образом, мы ожидаем, что Украина сможет получить еще один транш до конца 2010 г.

Мы полагаем, что влияние данного решения на котировки украинских облигаций будет лишь УМЕРЕННО ПОЗИТИВНЫМ, поскольку утверждение программы stand-by было ожидаемым для рынка событием, и этот фактор уже учтен в ценах. При этом данное решение должно привести к дальнейшему снижению стоимости страховки от риска девальвации гривны (на сегодняшний день стоимость годовой страховки составляет 6,5%). Это, в свою очередь, должно повысить привлекательность внутреннего рынка облигаций для нерезидентов. Мы также ожидаем, что за решением МВФ последуют решения рейтинговых агентств о повышении суверенных рейтингов Украины.

Прямой государственный долг вырос в июне на 6,7% м/м

По данным Министерства финансов Украины, прямой государственный долг вырос в июне 2010 г. на значительные 6,7% м/м до 254,5 млрд. грн. При этом гарантированный государством долг увеличился на 1,1% м/м до 86,1 млрд. грн. Совокупный (прямой + гарантированный) государственный долг составил на конец июня 2010 г., что соответствует росту на 5,2% м/м.

Мнение Astrum: Мы выделяем два главных фактора, вызвавших рост государственного долга в мае. Во-первых, правительство взяло у российского банка ВТБ кредит на сумму USD 2 млрд., что добавило 15,8 млрд. к внешнему прямому государственному долгу Украины. Во-вторых, заимствования на внутреннем рынке в июне 2010 г. продолжали расти, и новые выпуски ОВГЗ превышали погашения почти на 0,9 млрд. грн. По нашим оценкам, лишь чуть более 0,4 млрд. из этой суммы связано с операциями на первичном, тогда как еще 0,45 млн. долгов было размещено во внерыночном порядке. Наиболее вероятно, что данный выпуск произошел в рамках программы рекапитализации государственных банков.

В отличие от апреля-мая 2010 г., динамика государственного долга почти утратила поддержку со стороны изменений курса USD/EUR. Изменение за месяц официального курса UAH/USD с 7,9251 до 7,9070 имело небольшое значение, но также не являлось основным фактором динамики государственного долга.

На сегодняшний день прямой государственный долг составляет 23,1% от оцениваемого нами объема ВВП в 2010 г. При этом отношение совокупного (прямой + гарантированный) государственного долга к ВВП составляет 31%. Данные показатели говорят о том, что Украине обладает достаточно низкой долговой нагрузкой по сравнению с другими развивающимися экономиками (за исключением богатых нефтегазовыми ресурсами России и Казахстана. которые имеют долговую нагрузку ниже 10% ВВП). Однако Украина имеет проблему высокой краткосрочной долговой нагрузки. К примеру, по нашим оценкам, в этом году соотношение долговых платежей (погашение основной суммы + выплата процентов) к доходам Государственного бюджета превышает 13%. Это означает, что с каждых собранных десяти гривен правительство вынужденно отдавать кредиторам больше гривны. Однако сегодня у правительства обширные возможности рефинансировать краткосрочные долги новыми выпусками с более низкой процентной ставкой. При этом существует сильная потребность в удлинении дюрации ОВГЗ, размещаемых на рынке. Оптимистической тенденцией в этом плане является рост рыночного спроса на среднесрочные ОВГЗ. Мы ожидаем, что прямой государственный долг продолжит расти в течение 2П10 и к концу 2010 г. достигнет 25,9% ВВП.