Ликвидность бумаг "Креатив Груп" должна вырасти в ближайшее время - Прогноз

Азовмаш за 6 мес. увеличил реализацию в 2.2 раза

Азовмаш, крупнейший украинский машиностроительный холдинг, специализирующийся на производстве грузовых вагонов и оборудования для металлургов, за первое полугодие 2010 года увеличил продажи на 120% г/г до 2.7 млрд грн. В частности, за этот период изготовлено 5319 ед. подвижного состава (в том числе 4509 цистерн и 770 полувагонов).

Наше мнение: Мы рассматриваем данные новости как НЕЙТРАЛЬНЫЕ для Мариупольского завода тяжелого машиностроения [MZVM, ПОКУПАТЬ] и Азовобщемаша [AZGM, ПЕРЕСМОТР], которые являются членами холдинга. Украинские производители вагонов загружены на 90%, начиная с декабря 2009 года. В 2010 году цены на продукцию выросли более чем на 55%, все это и привело к стремительному росту продаж Азовмаша и не является неожиданностью для рынка. Тем не менее, при текущих ценовых уровнях мы сохраняем нашу рекомендацию покупать акции MZVM.


Креатив - К загрузке мощностей готов

"Креатив Груп" - вертикально интегрированный агро холдинг и ведущий украинский производитель жиров и маргаринов. Он значительно улучшит свое финансовое состояние в 2010-м и последующих годах, что связано с троекратным увеличением производственных мощностей во 2П2009. Рост продаж (+40% г / г в 2010-м) и увеличение рентабельности (EBITDA +2.6 п.п. г / г) указывают на привлекательность Креатива как цели для инвестирования. Кроме того, ликвидность бумаг холдинга должна вырасти в ближайшее время, так как он осуществит в июле листинг своих акций на Украинской бирже. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ с целевой ценой 23.1 долл. за DR.
 
Ключевые идеи

• Финансовый прогноз. В связи с запуском нового маслоэкстракционного завода и завода по переработке сои в 2009 году, Креатив имеет прекрасную платформу для быстрого расширения производства подсолнечного масла, и также должен занять 11% нишу (в 2010-м) на рынке соевых продуктов. В 2010 году мы предвидим рост чистой выручки на 40% г /г до 284.1 млн. долл., EBITDA на 58% до 63.5 млн. долл. В период 2009-12 мы ожидаем ежегодный рост выручки с CAGR 17% до 329.2 млн. долл. в 2012-м, рост EBITDA с CAGR 19% до 297.4 млн. долл. Рентабельность по EBITDA в этот период прогнозируется на уровне 21-22%.

• В поисках роста Креатив рассматривает стратегические проекты по расширению земель в управлении на 80 тыс. га до 100 тыс. га и постройки четырех элеваторов, включая портовый элеватор, с общей мощностью хранения в 200 тыс. т. Другая возможность – поглощение другой компании на масложировом рынке. Эти проекты, в случае реализации, существенно расширят возможности роста компании.

• Долг - риски под контролем. Соотношение чистого долга к EBITDA  Креатива составляло 4.0 в 2009 году. Хотя большинство долга (около 80%) номинировано в иностранной валюте, средняя стоимость заемного капитала – 14.3%, что отражает высокий уровень задолженности в 2009-м. Однако с ростом EBITDA на 58% в 2010 году риск ликвидности компании значительно снизится (чистый долг к EBITDA упадет до 3.1 в 2010-м и до 2.5 в 2011-м). Как результат, соответственно снизится стоимость долгового капитала.

• Конкуренция усилится в следующем сезоне из-за увеличения перерабатывающих мощностей в Украине в целом (+15-20% в 2010/11 МГ). Еще одна угроза – усиление глобальной конкуренции: экспорт растительного масла из Европы (Греции, Италии и Испании) должен вырасти, поддерживаемый ослабевшим евро.

• Ликвидность бумаг компании должна увеличиться после осуществления Холдингом листинга своих акций на "Украинской бирже" в июле. Мы уверены, инвесторы положительно оценят эту возможность, поскольку бумаги украинских агро холдингов слабо представлены на украинских биржах.

• Оценка. Креатив выглядит привлекательно по мультипликаторам за 2010 год: его DR торгуются с x4.1 EV / EBITDA и x3.1 P / E. Мы подтверждаем нашу рекомендацию ПОКУПАТЬ с потенциалом 114%.