Индекс УБ установил новый рекорд

Украинские акции очередной день показали потрясающий рост, НБУ сократил процентные ставки, а Азовобщемаш поставит оборудование в Бразилию. Ежедневный выпуск аналитических материалов от Astrum Investment Management, 10 марта

Экономика и политика

Рост базового ИПЦ в феврале замедлился до 10,6% г/г

По данным Государственного комитета статистики, базовый индекс потребительских цен (ИПЦ) вырос в феврале’10 на 0,8% м/м. В годовом выражении рост базового ИПЦ составил 10,6% г/г, тогда как полновесный ИПЦ вырос на 11,5% г/г.

Мнение Astrum: Базовый ИПЦ является показателем общего инфляционного фона в экономике, который исключает административно регулируемые цены и такие сезонно волатильные позиции, как продовольственные товары с низкой степенью обработки и топливо. Как и в январе 2010 г., рост базового ИПЦ в феврале’10 был на 1,1 п.п. ниже роста общего ИПЦ (1,9% м/м), что объясняется преобладающим влиянием динамики цен на сельскохозяйственную продукцию с низкой степенью переработки на рост цен. В соответствии с нашими ожиданиями, два показателя сменили «соотношение сил», и рост базового ИПЦ снова стал меньшим по сравнению с общим показателем инфляции. Мы ожидаем, что в 2010 г. рост базового ИПЦ будет устойчиво меньшим по сравнению с общим показателем инфляции, поскольку в течение года инфляция будет связана прежде всего с ростом административно регулируемых цен: лидерами роста будут тарифы на газ, электроэнергию и связанные с ними услуги. Мы полагаем, что НБУ не будет вводить политику инфляционного таргетирования до тех пор, пока Украина не завершит либерализацию внутреннего рынка энергоносителей в контексте приведения цен к экономически обоснованному уровню. При этом центральный банк уже отреагировал на замедление динамики базового ИПЦ, который он рассматривает в качестве ориентира для денежно-кредитной политики. С 10 марта 2010 г. НБУ снизил ставки по кредитам овернайт на 3-3,5 п.п.: до 12,5% для кредитов под залог ОВГЗ и до 13,5% для бланковых (беззалоговых) кредитов. Однако до сих пор такая кредитная поддержка со стороны НБУ была ограниченной в объемах, поэтому данная перемена вряд ли окажет сколь-нибудь заметное влияние, если не будет сопровождаться количественной монетарной экспансией.

НБУ сократил процентные ставки

С сегодняшнего дня НБУ снизил ставки овернайт по активным операциям на 3-3,5 п.п. Ставка овернайт по бланковым (беззалоговым) кредитам сокращена с 17% до 13,5%, а ставка овернайт под залог ОВГЗ — с 15,5% до 12,5%. НБУ также сократил ставки по пассивным операциям. Так, предельная ставка по 7-дневным депозитным сертификатам (размещение свободных средств комбанков в НБУ) снижена на 1 п.п. до 3%.

Мнение Astrum: Поскольку ситуация на валютном рынке уже на протяжении длительного времени является благоприятной для НБУ в контексте контроля над обменным курсом и пополнения золотовалютных резервов, он видит меньше потребностей в привлечении средств у коммерческих банков. Это — главная причина сокращения процентных ставок по пассивным операциям, ведь центробанку больше не нужно сокращать ликвидность ради противостояния девальвации гривны.

Если говорить о ставках по активным операциям, то ставки овернайт — это те ставки, по которым НБУ выдает коммерческим банкам кредиты. Однако существует два аспекта, которые минимизируют важность снижения процентных ставок для рынка. С одной стороны, спрос коммерческих банков на кредиты от НБУ ограничен. Банковская система на данный момент имеет высокую ликвидность, а рыночные ставки по кредитам овернайт составляют лишь 2%-3%. Общий объем кредитов овернайт от НБУ за месяц близок к нулю, тогда как ежедневно банки размещают по меньшей мере 200 млн. грн. на депозитных сертификатах НБУ. Те банки, которые имеют острые проблемы с ликвидностью, обычно получают специальные кредиты рефинансирования от Нацбанка. С другой стороны, пока что сам НБУ не намерен много одалживать банкам. Недавно НБУ открыл новый канал монетарной эмиссии, а именно валютный. Валютный канал действует следующим образом: эмиссия денег происходит посредством выкупа Нацбанком долларов на валютном рынке. Тогда как по этому каналу банковская система получает как минимум 1 млрд. грн. в месяц, НБУ может продолжать проводить осторожную кредитную политику.

Формально, даже после снижения ставок денежно-кредитная политика НБУ остается достаточно жесткой по показателю реальных процентных ставок. Если сравнивать новые ставки с инфляцией в 11,5% г/г в феврале’10, то реальные ставки составят 1% по кредитам под ОВГЗ и 2% по бланковым кредитам овернайт. В то же время существует высокий риск того, что в течение следующих месяцев инфляция ускорится, и реальные ставки могут даже стать отрицательными. Например, реальные ставки согласно нашему прогнозу по инфляции на 12 месяцев вперед на уровне 19,1% г/г уже отрицательны. Однако, опять же, без количественной монетарной экспансии судить о том, является ли нынешняя монетарная политика жесткой или мягкой лишь по показателю реальных процентных ставок — некорректно. В общем и целом, снижение ставок НБУ является скорее реакцией на политическую критику (правительство и народные депутаты неоднократно заявляли о том, что «высокие» процентные ставки являются ключевой экономической проблемой), чем реальной переменой в функционировании рынка.

Облигации

Размещение ОВГЗ: доходность падает

Вчера правительство продало 4 стандартные серии ОВГЗ со сроком обращения 6 и 9 месяцев, а также 2 и 5 лет. Объем размещения составил 643 млн. грн. по номиналу, объем поданных заявок достиг 3,546 млрд. грн., что стало очередным рекордом для рынка внутреннего долга Украины.

Мнение Astrum: Правительство привлекло сумму, необходимую для выполнения обязательств по погашению ОВГЗ 10 марта на 596 млн. грн. Из 85 поданных заявок, общий объем которых был на 700 млн. грн. (25%) выше, чем на предыдущем аукционе, правительство удовлетворило только 13. При этом, доходность размещения оказалась значительно ниже наших ожиданий на фоне роста интереса со стороны нерезидентов. Короткие бумаги были размещены с доходностью ниже 20%. При этом, как мы и ожидали, основным инструментом привлечения ресурсов стали двухлетние ОВГЗ, которые были проданы на 602 млн. грн. по номиналу. Объем поданных заявок по данной бумаге составил 1,8 млрд. грн. Ставка отсечения была установлена на уровне 22%. По пятилетним бумагам было удовлетворено 2 заявки с минимальным уровнем доходности в 21% годовых, что соответствует нижней границе нашего диапазона ожиданий по данной бумаге.

Мы ожидаем продолжения снижения доходности размещения на следующих аукционах. Отсутствие крупных погашений государственного долга до 7 апреля, когда предстоит выплатить 1 млрд. грн., позволит правительству снижать ставки. К тому же, нерезиденты идут на снижение доходности. При желании правительство могло удовлетворить фактически весь объем апрельского рефинансирования на вчерашнем аукционе. Максимальный размер ставок вчера был значительно ниже пика в феврале: по двухлетним бумагам максимальная доходность заявок была равна 25%. Таким образом, конкуренция между покупателями за размещаемые ОВГЗ будет толкать ставки первичного рынка вниз: высокий спрос и снижение ожиданий роста доходности будут способствовать падению доходности вторичного рынка.

Тэги: валютный рынок фондовый рынок нбу облигации уголь азовобщемаш мотор сич укррос полтаваоблэнерго astrum аналитика компаний