Управляющие нащупали жилу

Единственный риск, который при данной структуре фонда может помешать получить доходность – это возможный дефолт украинского государства по внутренним облигациям в течение ближайших трех лет. Только в 2009 году госдолг Украины вырос более чем на $11 млрд. и в настоящее время приближается к $36 млрд. В эту сумму входит внешняя (около $16 млрд.) и внутренняя (более $10 млрд.) задолженность, а также долговые обязательства, на которые распространяются госгарантии (более $9,5 млрд.). Основной прирост госдолга в 2009 году произошел за счет получения трех траншей кредита МВФ на общую сумму $10,6 млрд., а также из-за активных заимствований правительства на внутреннем рынке. За прошлый год объем ОВГЗ в обращении вырос на 42 млрд. грн. ($5,2 млрд.) – до 71 млрд. грн. ($8,87 млрд.). «С одной стороны, размер госдолга к украинскому ВВП далек от критичных уровней и сейчас составляет 32% (в мировой практике допускается 60%). Но с другой, несмотря на сравнительно невысокую долговую нагрузку государства, Украина обслуживает госдолг под значительно более высокие проценты, чем европейские страны, да и долг в основном состоит из среднесрочных займов, что, конечно же, снижает кредитное качество государства», – говорит аналитик инвестиционной группы «Сократ» Максим Штепа.

Через два года правительство столкнется с необходимостью погашения значительных сумм внешних заимствований

Обеспокоенность на рынке ОВГЗ вызывают ставки дохода, которые предлагает правительство. Стремясь рефинансировать старые долги любой ценой, осенью 2009 года Минфин предлагал к размещению краткосрочные ОВГЗ (со сроком обращения шесть месяцев) под 29,5% годовых. Из-за осенней паники Минфина в 2009-м на рынке были размещены ОВГЗ на сумму более чем 6 млрд. грн., значительная их часть имела срок обращения около 180 дней. Таким образом, во втором квартале 2010 года правительство создало пик долговой нагрузки — 8,1 млрд. грн. Из них только в апреле этого года погашению подлежат ОВГЗ на сумму около 4 млрд. грн. «На наш взгляд, в апреле на фоне политической стабилизации правительство сможет рефинансировать свои обязательства. Высокие ставки как для госдолга на фоне снижения политической напряженности и девальвационных ожиданий сделают бумаги крайне привлекательными, и прежде всего – для внешних игроков. Таким образом, правительство, старое или новое, выполнит свои обязательства», – считает старший аналитик Astrum Investment Management Сергей Фурса.

Но все опасения касаются коротких бумаг. По длинным ОВГЗ, в которые собираются инвестировать управляющие, риски значительно ниже. «Риск дефолта по трехлетним ОВГЗ крайне низок, поскольку с ожидаемым улучшением макроэкономических показателей и публичных финансов появится возможность рефинансировать обязательства, и уже по адекватным ставкам», – считает аналитик по рынкам облигаций компании КВС Илья Зыскинд. Единственной угрозой является то, что через два года правительство столкнется с необходимостью погашения значительных сумм внешних заимствований. Пик по таким погашениям придется как раз на 2012-2014 годы, когда помимо погашений кредита МВФ правительству придется погашать более $2 млрд. каждый год. Тем не менее, по мнению Ильи Зыскинда, данные суммы не критичны с учетом планируемого роста ВВП в 2010-2014 годах, и при сохранении сегодняшней ситуации на международных рынках они будут рефинансированы. Так что, по мнению участников рынка, инвестиционная стратегия фондов с защитой капитала на данном этапе выглядит вполне обоснованной и может стать успешной, учитывая нынешние объемы размещения ОВГЗ и высокие ставки.