НДС-облигации. Прощению не подлежит

Премиальный фонд

НДС-облигации выпуска 2004 года основные держатели бумаг – нерезиденты и украинские банки – покупали с 20-25%-ным дисконтом. В нынешних условиях дефицита средств дисконт, по словам аналитиков, может быть еще выше. К тому же величина дисконта, с которым компании готовы продавать НДС-облигации, коррелирует со стоимостью получения задолженности по НДС «законным путем» через органы налоговой службы. Если раньше, по словам самих компаний, за решение этой проблемы приходилось отдавать 30% от суммы задолженности по НДС, то на сегодняшний день «благотворительный взнос» достигает 50%. Следовательно, можно предполагать, что дисконт до 50% будет для них приемлемым. К тому же продажа НДС-облигаций позволит компаниям получать «живые» деньги, необходимые для пополнения оборотных средств. Но самый существенный фактор, который будет давить на процентные ставки, – это объем предложения НДС-облигаций. В отличие от опыта шестилетней давности, когда было выпущено НДС-облигаций в пределах 2 млрд. грн., планируемая эмиссия может оказаться куда более масштабной. На сегодняшний день, по информации Украинского союза промышленников и предпринимателей, объем невозмещенного НДС составляет уже порядка 28 млрд. грн. А, по мнению Владимира Котенко, партнера и руководителя налогово-юридической практики «Эрнст энд Янг», реальные суммы этой задолженности значительно выше. «Официальная статистика оперирует данными принятых деклараций. Поскольку широко распространенной была практика непринятия деклараций с возмещением, стало быть, велика вероятность того, что в эту статистку не вошли значительные суммы. Таким образом, прогнозируемые суммы могут существенно отличаться от тех, которые фигурируют в официальной статистике. Реальные цифры могут быть намного (в разы) больше. Так что не стоит удивляться, если окажется, что задолженность не 20 млрд., а, например, 40 млрд. грн. При этом остается открытым вопрос, на какую сумму все-таки выпустят облигации», - говорит эксперт.

Проблема или панацея

Нет однозначного ответа и на главный вопрос: как конвертация долга в НДС-облигации отразится на финансовой системе и рынке капиталов. «Трудно сказать, что будет с рынком кредитования или с облигациями. Математически это просчитать достаточно сложно», - признаются эксперты. По их словам, на сегодняшний день сектор долговых инструментов только начал демонстрировать осторожное возрождение. Но доходность НДС-облигаций будет значительно превышать ставки по ОВГЗ, что может парализовать первичный рынок государственного долга и надолго отложить восстановление спроса на корпоративные облигации. «Объем задолженности по НДС в размере 15-20 млрд. грн. сопоставим со всем объемом ОВГЗ в портфелях банков на конец 2009 года. Появление на рынке такого объема нового долга с высоким уровнем доходности обвалит рынок госдолга. В результате мы получим парализованный первичный рынок ОВГЗ - государство просто не сможет предложить конкурентоспособный уровень ставок. А в апреле-июне Минфину предстоит рефинансировать значительные объемы ОВГЗ, потребности на один только апрель равны 4,5 млрд. грн.», - говорит Сергей Фурса.

Одновременно выпуск НДС-бондов может надолго отложить восстановление рынка корпоративных облигаций. «На данный момент идет постепенное снижение доходности рынка ОВГЗ, ставки по которым на конец года достигнут 10% годовых (к концу первого полугодия - 15%). После снижения доходности ОВГЗ ниже 15% вырастет привлекательность корпоративного сегмента. При выпуске НДС-облигаций кропотливая работа Минфина как бенчмарка по созданию кривой доходности и наполнению рынка ликвидностью будет под угрозой, в случае, если ставки взлетят под влиянием излишнего дешевого предложения», - считает аналитик Astrum Investment Management. Это подтверждает и опыт 2004 года, когда на фоне НДС-облигаций обычные государственные ОВГЗ «померкли». Отсутствовал спрос и на внутренние корпоративные бумаги, так как инвесторы при каждом удобном случае старались «отхватить» сверхдоходные НДС-облигации.