НДС-облигации. Прощению не подлежит

В Украине традиционно не любят налоги. Особенно налог на добавленную стоимость (НДС). Причем не только со стороны реального сектора, но и государства. Сейчас НДС приходится возмещать, например, при экспортных сделках. Задача эта для налоговых органов очень трудоемкая и затратная. Одновременно растет и число предпринимателей, которые имеют законное право на возмещение налога, но не могут этого добиться из-за нерасторопности налоговиков. Сколько сегодня государство задолжало бизнесу по возврату этого налога, знают только в Минфине, но сообщать точную цифру не торопятся. По экспертным оценкам, речь идет о нескольких десятках миллиардов гривен. Так-то оно так, но простое решение перевести долг в ценные бумаги может обернуться совсем непростыми проблемами для экономики. Аналитики опасаются, что после запуска НДС-облигаций вся свободная денежная ликвидность уйдет в этот сегмент.

Хорошо забытое старое

О необходимости оформить долг по возмещению НДС облигациями с поэтапным их погашением и фиксированной ставкой доходности говорят уже давно. На начало 2008 года объем невозмещенного НДС составлял 8,59 млрд. грн. В начале 2009 года эта цифра составляла 12,79 млрд. грн., а в январе 2010-го сумма долга достигла критических 21,84 млрд. грн. В предыдущем проекте госбюджета-2010 было предусмотрено возмещение всего 20,9 млрд. грн., что меньше даже текущей задолженности. Притом, что годовой план налоговой администрации по суммам, требуемым в 2010 году для компенсации задолженности по НДС, составляет 45-47 млрд. грн. Поэтому вопрос появления НДС-облигаций на рынке — вопрос ближайшего времени. «НДС-облигации один из немногих выходов из сложившейся ситуации. Этот инструмент позволит государству не только существенно отсрочить свои обязательства по текущим выплатам, но и привлечь дополнительный иностранный капитал в экономику Украины», - считает управляющий директор КУА «Драгон Эссет Менеджмент» Андрей Золотухин. В пользу появления НДС-бондов говорит и тот факт, что именно нынешний премьер-министр страны Николай Азаров является «крестным отцом» первых двух выпусков этого финансового инструмента. «В прошлый раз за выпуском НДС-облигаций стоял также Николай Азаров. Следовательно, я думаю, что больших отличий в параметрах выпуска НДС-облигаций мы не увидим», - предполагает Андрей Золотухин.

Если доходность новых выпусков НДС-облигаций будет рассчитываться по прежней формуле, то на сегодняшний день она будет составлять порядка 12,3% годовых. Это является достаточно небольшой доходностью по сравнению с предлагаемой сегодня правительством ставкой по пятилетним ОВГЗ (21%). Но предыдущий опыт продажи НДС-облигаций указывает на то, что основную доходность им обеспечивала не номинальная доходность, а дисконт, с которым торговцы выкупали НДС-облигации у первичных собственников. «Номинальная доходность не будет иметь значения, так как изголодавшийся по реальным деньгам бизнес будет готов продавать их с большим дисконтом», - говорит аналитик Astrum Investment Management Сергей Фурса.

Опыт 2004 года показывает, что на вторичном рынке эти бумаги торговались весьма активно. При этом наибольшую доходность обеспечили НДС-облигации 2-й серии за счет более короткого срока. К примеру, доходность от покупки НДС-облигаций 1-й серии по лучшей котировке продажи в ПФТС в один из первых дней начала их обращения на вторичном рынке составляла 22% годовых. А в случае покупки НДС-облигаций 2-й серии – аналогичная доходность составляла 31% годовых.