Как долго продержится спрос на украинские еврооблигации

В прошлом году Константин Жеваго дважды откладывал размещение евробондов Ferrexpo. Сначала майская коррекция на фондовых площадках вернула компанию на стартовую позицию. Позже потенциальная стоимость привлеченных денег уже не была для Ferrexpo такой привлекательной. Лишь в первом квартале 2011-го международные рынки капиталов распахнули для украинских эмитентов не только окна, но и двери. За четыре месяца свои еврооблигации на общую сумму $3 млрд. разместили шесть украинских эмитентов. Причем три из них сделали это впервые. Но как долго продержится спрос на украинские корпоративные еврооблигации?

Удачный момент

Рост активности корпоративных заимствований сегодня наблюдается практически во всех развивающихся странах, кроме стран Северной Африки и Ближнего Востока. По данным EPFR Global, в 2010 году приток средств в фонды облигаций развивающихся стран составил $11,6 млрд. Украинские компании поспешили на выгодных условиях удовлетворить свой спрос на финансовые ресурсы. «Во-первых, мировые рынки капитала динамично восстанавливаются, инвесторы ищут возможности заработка в развивающихся странах. Во-вторых, сформировался отложенный спрос на кредиты со стороны украинских компаний: развитие внутреннего и внешнего рынков побудило компании искать резервы увеличения производственных мощностей. Кроме того, привлекая ресурсы на внешних рынках, многие компании пытаются рефинансировать более дорогие кредитные ресурсы, которые они привлекли во время кризиса», — рассказывает аналитик ИК BG Capital Виталий Ваврищук.

Начальник отдела анализа финансовых рынков ИНГ Банка Украина Александр Печерицын связывает оживление на рынке евробондов с общим снижением странового риска в Украине после стабилизации политической ситуации, начала восстановления экономики и возобновления программы сотрудничества с МВФ. «В случае если страновые риски Украины не ухудшатся, а инвесторы не перестанут вкладываться в долговые рынки развивающихся экономик, данный спрос может сохраниться на высоком уровне в течение среднесрочного периода времени», — полагает Печерицын.

«В основном интерес инвесторов на фоне возросшего аппетита к риску подогревается относительно высокими ставками при низкой долговой нагрузке и высокой марже эмитентов. Сейчас сформировались два эшелона более или менее ликвидных бумаг с более высокой и более низкой доходностью. Таким образом, инвесторы получили возможности диверсификации», — объясняет аналитик долговых рынков ИК «Тройка Диалог Украина» Мария Репко. Доходность еврооблигаций украинских компаний действительно остается высокой по сравнению с ближайшими соседями. Например, в России доходность по еврооблигациям ниже в среднем на 3-4% при сравнимом кредитном качестве эмитентов, что делает Украину более привлекательной. В свою очередь рост доверия и спроса инвесторов продолжает снижать стоимость привлечения кредитных средств украинскими корпорациями на международных рынках.

За четыре месяца еврооблигации разместили шесть эмитентов на общую сумму $3 млрд.

Ротация эмитентов

Первопроходцами на рынке еврооблигаций после кризиса стали государственные банки и компании, подав позитивный сигнал инвесторам и став ориентиром для частных эмитентов. В конце 2009 года НАК «Нафтогаз» выпустила еврооблигации на сумму $1,6 млрд. для рефинансирования прежних выпусков и кредитов. ГК «Финансирование инфраструктурных проектов» разместила семилетние еврооблигации на $568 млн. с купонной ставкой 8,375% под государственные гарантии. Судя по отсутствию какой-либо публичной информации о размещении, евробонды были скуплены несколькими банками, рассчитывающими на получение определенных активов страны в случае дефолта по данным обязательствам. В апреле 2010 года после полуторагодовалого застоя на рынок еврооблигаций вышли сразу три эмитента: Укрэксимбанк, ДТЭК и МХП. Вслед за ними свои евробонды успешно разместили «Метинвест Холдинг», ПриватБанк и агрохолдинг «Авангард».

2011-й ознаменовал начало еще более благоприятного периода для привлечения средств из-за рубежа. Если в мае 2010 года «Метинвест Холдинг» разместил облигации с погашением в 2015 году по ставке 10,25%, то уже в феврале 2011-го ему удалось привлечь самые «длинные» деньги на рынке украинских корпоративных облигаций. Поскольку в настоящее время на рынке пока еще нет корпоративных облигаций, которые погашались бы после 2016 года, причем еще и в таком большом объеме ($750 млн.). К тому же ставка размещения уже составила 8,75%.

Но самым важным открытием «нового» сезона стало то, что на благосклонность инвесторов смогли рассчитывать не только проверенные временем эмитенты, но и дебютанты.

К примеру, спрос на дебютные еврооблигации государственного Ощадбанка, размещение которых состоялось 1 марта, превысил предложение более чем вдвое. «Книга заявок на приобретение пятилетних бондов была переподписана более чем вдвое и составляла около $1,2 млрд. при участии свыше 100 инвесторов. Доминировали реальные денежные счета, обеспечивая наивысшее качество книги заявок», — комментировали в финучреждении. Месяцем ранее Укрэксимбанк впервые в истории осуществил прямое размещение еврооблигаций, номинированных в гривне, на сумму 2,4 млрд. грн. ($300 млн.) со ставкой купона 11%. Выпуск бумаг по такой низкой ставке (евробонды Укрэксимбанка в долларах имеют доходность 8,375%) свидетельствовал о доверии иностранных инвесторов к отечественным эмитентам и снижении уровня валютных рисков по гривне. Чтобы избежать проблем с конвертацией инвестиций обратно в иностранную валюту, выплаты процентов и основной суммы по облигациям будут проводиться в долларах.

Горнорудная компания Ferrexpo Plc. с активами в Украине также осуществила дебютный выпуск пятилетних евробондов на $500 млн., разместив его с купоном 7,875% годовых. Значительный спрос на бонды способствовал тому, что ставка размещения оказалась всего на 180 б.п. выше кривой доходности суверенных облигаций и на 30-40 б.п. выше кривой доходности облигаций «Метинвест Холдинга».

Всего на рынке евробондов сегодня присутствуют 10 предприятий реального сектора, отраслевая структура которых начинает существенным образом меняться — в сторону АПК. К «Мироновскому хлебопродукту» и агрохолдингу «Авангард», засветившихся на рынке евробондов в прошлом году, присоединился агрохолдинг «Мрия». Он заявил о планах выпуска еврооблигаций еще с июня прошлого года, но смог воспользоваться благоприятной конъюнктурой рынка лишь в марте, когда на бумаги эмитента появился спрос с удовлетворительным уровнем доходности (ставка купона 10,95%, доходность первичного размещения 11,25%). Объем эмиссии составил $250 млн., а спрос на бумаги превысил предложение более чем в два раза. По словам Александра Печерицына, сельскохозяйственный сектор является одним из наиболее привлекательных в Украине в ближайшее время, учитывая рост цен на продукты питания в мире, потенциал для роста продуктивности, а также лидирующее положение потенциальных эмитентов в своих сегментах рынка.

Помимо трех компаний АПК, уже присутствующих на рынке, о намерении выпустить евробонды заявили холдинг «Агротон», который является одним из крупнейших сельскохозяйственных производителей Восточной Украины, и «Кернел Групп» — оператор подсолнечного масла и зерна. Ориентировочная доходность выпусков составит соответственно 11 и 10%. «В последние несколько лет в Украине наблюдается активное развитие агропромышленных предприятий. В 2010-2011 годах некоторые агрокомпании созрели для выпуска публичных инструментов и осуществления IPO. Мы ожидаем, что к концу 2011-го — началу 2012 года на внешний рынок выйдет ряд новых агрокомпаний», — прогнозирует старший аналитик ИК Dragon Capital Ольга Сливинская.

А вот финучреждения пока не спешат следовать примеру государственных Укрэксимбанка и Ощадбанка. За исключением ПУМБа, который заявил о своем намерении выпустить во втором полугодии текущего года внутренние или внешние облигации в гривне на сумму, эквивалентную $100 млн. Облигации ПУМБ 14 торгуются на сегодняшний день с доходностью 9,4-9,7% и спрэдом 470 б.п. к суверенной кривой. Однако предстоящее слияние ПУМБа с Донгорбанком позитивно повлияет на стоимость этих облигаций, а также будущих выпусков объединенного финучреждения. Потенциальные эмитенты гривневых евробондов — Ощадбанк, ПриватБанк, банк «Финансы и Кредит». Впрочем, по информации Cbonds, в текущем году вряд ли стоит ожидать массовой активности коммерческих банков на рынке евробондов. Хотя заявления о намерениях выпуска еврооблигаций прозвучали от УкрСиббанка, банка «Пивденный» и Мегабанка. 

Отраслевая структура компаний, вышедших с евробондами, начинает меняться в сторону АПК

Победит сильнейший

«Спросом в текущем году будут пользоваться эмитенты из базовых отраслей (металлургия, энергетика, инфраструктура), а также сельскохозяйственные компании и отдельные банки — в основном с иностранным капиталом. Данный процесс пока не будет массовым. Кроме того, не все секторы могут рассчитывать на выпуск еврооблигаций в ближайшее время», — отмечает Александр Печерицын.

Мария Репко придерживается другого мнения: «Важна не столько отрасль, сколько размер компании, ее прозрачность, наличие аудированной отчетности, долговая нагрузка и corporate governance. Вход на рынок сейчас будет затруднен, пожалуй, только для девелоперов. Но даже в этом случае компания в хорошем финансовом состоянии, которая предоставит достаточные гарантии качества выпуска и высокую доходность, будет иметь шансы на размещение — спрос на высокодоходные активы сейчас очень высок». «У иностранных инвесторов, покупающих долговые бумаги, нет четких преференций относительно секторов. Основное, на что они обращают внимание, — это устойчивость бизнес-модели компании и качество корпоративного управления», — добавляет Виталий Ваврищук.

Эксперты в один голос прогнозируют дальнейшее увеличение объемов выпусков корпоративных еврооблигаций в Украине. «По нашим прогнозам, в 2011 году к уже размещенным выпускам могут добавиться выпуски еще порядка шести эмитентов на общую сумму $2,5-2,7 млрд. Это будут трех-пятилетние еврооблигации с доходностью размещений 8,5-11,5%. Общая сумма размещений корпоративных еврооблигаций в 2011 году может составить $5 млрд.», — резюмирует Ольга Сливинская. Пока западные инвесторы с замиранием сердца ждут новых выпусков, отечественным компаниям стоит задуматься о том, чтобы не повторять докризисных ошибок, связанных с формированием долга. Ведь рыночная репутация и условия будущих выпусков ценных бумаг напрямую зависят от эффективности использования привлеченных средств.

Компании, вышедшие на рынок евробондов

в 2011 году

Источник: открытые данные