Все будет хорошо

Прошло почти 18 месяцев, как разразился финансовый кризис, и 12 месяцев, как паника начала стихать, а курсы ценных бумаг стабилизировались и поползли вверх. Хотя выздоровление в передовых странах остается хрупким, развивающиеся государства, кажется, выдержали бурю. Причин для такой поразительной устойчивости немало. Когда начался кризис, из развивающихся стран стал выводиться капитал, чтобы подпереть нарушенный финансовый баланс в развитых государствах. Кредиты резко подорожали. Но быстрые ответные действия центробанков развивающихся стран в сотрудничестве со своими относительно здоровыми банками предотвратили резкое замораживание кредитования. Более того, для частичной компенсации оттока капитала были использованы резервы, увеличившиеся за последнее десятилетие. Банковские балансовые отчеты были существенно укреплены после финансового кризиса 1997-1998 годов и освобождены от долгов переоцененными секьюритизированными активами и комплексными производными ценными бумагами (которые привели к убыткам в развитых странах). Финансовые институты и реальный сектор имели меньше долгов относительно активов и прибыли. В передовых экономиках основными механизмами для перевода убытков балансовых отчетов в реальный сектор экономики стали нормирование кредитов и уменьшившееся из-за снижения стоимости собственного капитала внутреннее потребление. Оба фактора были слабее в развивающихся экономиках. Конечно, быстрое снижение ценности активов сказывалось в течение нескольких месяцев, но с меньшим кредитным рычагом это влияние на стоимость собственного капитала стало ниже, а внутреннее потребление - менее уязвимым. В общем, кризис вызвал шок балансовых отчетов, влияние которого в развивающихся странах было просто меньше.

Однако все развивающиеся государства стали свидетелями сильнейшего снижения объемов торговли – намного большего, чем падение прибыли и производства. Уровень торговли относительно быстро снова подскочил во второй половине 2009 года, хотя это частично было следствием необычайно низкого падения. Но мгновенный эффект до определенной степени смягчался резким обесцениванием почти всех валют, вызванным оттоком капитала. Кроме того, многие развивающиеся страны оказались способны к антициклическим мерам по противодействию потере внешнего спроса без дестабилизации государственных финансов.

Хотя устойчивость развивающихся рынков, их быстрая и эффективная реакция и ускоренное выздоровление являются обнадеживающими знаками для глобальной экономики, нестабильность развитых экономик и относительно нерегулируемых финансовых систем остается поводом для беспокойства. Но повторное регулирование и международные усилия по скоординированной политике смогут, в конечном счете, уменьшить потенциал нестабильности. Тем временем определенная консервативная и защитная позиция гарантирована. Это означает, что развивающиеся страны, вероятно, будут уверенно контролировать ситуацию в своих финансовых институтах. Секьюритизация (теневые банковские операции) останется простой и продолжит свой неторопливый ход, в то время как законодательная и нормативная база будет создаваться. Комплексные гарантии, которые трудно поддаются оценке, будут резко ограничены по принципиальным соображениям. Более того, поскольку зависимость от иностранных капиталов приводит к очевидной уязвимости развивающихся рынков, они будут стремиться к созданию инвестиционных фондов из собственных сбережений, ограничивая таким образом размеры своего дефицита текущих счетов. И поскольку нет никакого стратегического резона иметь большие профициты бюджета с превышением уровня накоплений над инвестициями, поддержка разумного баланса текущих счетов кажется более предпочтительным курсом. В любом случае, ограничение финансовой взаимозависимости – это разумная стратегия, которая должна принести свои плоды.

Да, беспокойство относительно растущего протекционизма на фоне слабого экономического роста, вполне обоснованно. Но крупные развивающиеся экономик должны взять на себя повышенную роль в ослаблении протекционистских мер, которые пришли с их повышенным использованием казны, и возобновить движение вперед. Это особенно важно для более бедных и маленьких развивающихся стран, в которых внутреннее потребление и инвестирование являются слабой заменой глобального спроса. В то же время обновленный акцент на максимизации потенциала внутреннего рынка для ускорения роста и структурной диверсификации – несмотря на более высокие доходы развивающихся экономик – является полезным уроком кризиса. Те развивающиеся государства, которые поддерживают стабильный макроэкономический климат, антициклический образ мышления и устойчивый прогресс в управлении, образовании и инфраструктуре, будут процветать.