Перебалансировка и взаимопонимание

До кризиса американские потребители либо ничего не копили, либо накапливали задолженность. Сейчас все изменилось. Поскольку семейные бюджеты серьезно пострадали из-за краха рынка недвижимости и снижения цен на другие активы, система выплат пенсий и пособий по выходу на пенсию дезорганизована. Именно потому, что в ближайшее время стоимость активов не достигнет докризисного уровня, семейные сбережения американцев выросли до 5% располагаемого дохода и, возможно, будут расти дальше. Снижение потребления в США является одной из причин процесса перенастройки мировой экономики. Восстановление баланса «сбережения-инвестиции» в Америке подразумевает уменьшение мирового совокупного спроса примерно на $800 млрд. Конечно, дефицит бюджета и срочные меры, принятые в развитых и развивающихся странах, смягчили резкий спад спроса, частично заменив отсутствующих потребителей. Но эта замена не может происходить бесконечно долго. В промышленных государствах правительства в конечном счете будут вынуждены снизить затраты, а центробанки откажутся от предоставления чрезвычайных кредитов и гарантий.

В результате многие полагают, что наступает «новое нормальное состояние» медленного роста страны с развитой экономикой. Несмотря на некоторое восстановление цен на активы и замедление негативных процессов, безработица остается высокой и продолжает расти. Риски снизились, но кредитов во многих секторах недостаточно, их трудно получить, а финансовый сектор становится все более консервативным и будет заново отрегулирован более высокими потребностями капитала и резервов.

Это лишь базовый сценарий. Риск снижения стоимости ценных бумаг включает финансовую дестабилизацию, которая является результатом провала попытки обуздать дефицит, инфляцию, а также результатом лишения автономии центробанка и потери доверия к доллару, который все еще остается резервной валютой для мировой экономики.

Поэтому неудивительно, что многие аналитики разумно ожидают, что послекризисный рост в странах с развитой экономикой будет медленнее, возможно, на 0,5-1%. Однопроцентное замедление роста в промышленно развитых странах грубо можно приравнять к $350 млрд. отсутствующего совокупного спроса ежегодно дополнительно к дефициту, который является результатом восстановления баланса в США.

Если замедление роста в промышленно развитых странах будет продолжаться, докризисный уровень будет недостижим и в развивающихся странах из-за неудовлетворенной потребности осуществить подразумеваемое увеличение выпуска продукции.

Так что же можно сделать, чтобы поддержать мировой совокупный спрос и перспективы роста, сохраняя при этом экономическую открытость?

Во-первых, страны с профицитом текущего платежного баланса, такие как Германия, Япония и Китай, должны осознать, что их собственный рост зависит от уменьшения дисбаланса «сбережения-инвестиции», результатом чего станет сокращение отрицательного платежного баланса в других странах. Это должно быть сделано сразу после отмены чрезвычайных мер финансового стимулирования.

Во-вторых, все должны осознавать, что нужно участвовать в восстановлении сбалансированного роста, присущего странам с развитой экономикой, как можно активнее и как можно быстрее, чтобы противостоять надвигающемуся падению совокупного спроса. Доля государств с развитой экономикой составляет две третьих мирового ВВП. Поэтому медленный рост в этих странах неизбежно будет препятствовать мировому росту и сократит его потенциал у большинства развивающихся стран.

Задача сложная, но основные шаги могут и должны быть осуществлены. Это восстановление финансового баланса с помощью хорошо продуманных планов, сохранение автономии центробанка, низкая инфляция и установление разумного баланса между недорегулированием и перерегулированием финансового сектора. Основные торговые партнеры и держатели активов промышленно развитых стран могут поддержать перебалансировку, соглашаясь при этом избегать резких и потенциально дестабилизирующих сдвигов при составлении своих балансовых отчетов.

Таким образом, два вопроса, которые требуют первостепенного внимания, в ближайшие месяцы находятся на повестке дня мировой экономики. Первый вопрос - перебалансировка финансовой системы развитых стран с намерением обеспечить большую стабильность без ослабления основных функций и без ненужного увеличения стоимости капитала. Второй - взаимопонимание развитых и развивающихся стран и их обязательства перебалансировать мировую экономику с целью восстановления совокупного спроса и увеличения экономического роста.

Если эти вопросы будут решены, мир совершит огромный шаг по направлению к относительно спокойному, эффективному и реальному выздоровлению мировой экономики.

Майкл Спенс, лауреат Нобелевской премии по экономике, почетный профессор Стэнфордского университета и председатель Комиссии по экономическому росту и развитию

Project Syndicate, 2009