Долг и заблуждение

Экономисты любят говорить о границах, пересечение которых создает проблемы. Обычно в том, что они говорят, есть доля правды. Но публика, как правило, слишком остро реагирует на подобные заявления. Например, отношение долга к ВВП, часто обсуждаемое в эти дни в европейских и американских новостях. СМИ порой в один голос твердят, что долг Греции составляет 153% от ежегодного ВВП и что Греция неплатежеспособна. Сопоставьте эти заявления с недавними кадрами бунтующих на улицах греков. И на что это похоже?

Здесь, в Штатах, это могло бы быть кадрами из нашего будущего, так как государственный долг  страны опасно близок к 100% годового ВВП и продолжает расти. Но, возможно, эта картина несколько преувеличена нашим воображением. Почему люди считают страну неплатежеспособной после того, как ее долг превысит 100% от ВВП?

Это определенно абсурд. В результате долг (который измеряется в единицах валюты) и ВВП (который измеряется как отношение единицы валюты к единице времени) в итоге дают отношение, измеряемое в единицах чистого времени. Мы должны были усвоить еще на уроках: нужно всегда обращать внимание на единицы измерений. 

Если бы экономисты не пересчитывали на годовой основе ежеквартальные данные и не умножали квартальный показатель ВВП на четыре, отношение долга к ВВП в Греции было бы в четыре раза выше, чем оно есть сейчас. А если бы они вычисляли ВВП на базе десяти лет, умножая ежеквартальный показатель ВВП на 40 вместо четырех, долг Греции составил бы всего 15%. С точки зрения платежеспособности Греции подобные единицы измерения были бы более подходящими, поскольку от нее не требуют вернуть все долги в течение одного года (если только кризис не лишит ее возможности рефинансирования этого долга).

То, что на самом деле происходит в Греции, называется механизмом социальной обратной связи. Что-то послужило причиной, заставившей инвесторов опасаться, что греческий долг имеет повышенный риск возможного дефолта. 

Эта обратная связь не имеет никакого отношения к пересечению определенной границы отношения долга к ВВП до тех пор, пока люди, которые создают эту обратную связь, не начнут в это верить. Точнее, отношение «долг/ВВП» — это фактор, который помогает нам оценивать риски возникновения отрицательной обратной связи, поскольку правительство должно будет рефинансировать кратко­срочный долг быстрее. И если кризис увеличит процентные ставки, то власти рано или поздно встретят сильное давление, вынуждающее к жесткой экономии бюджетных средств. Но эта взаимосвязь не является причиной обратной связи.

Сейчас широко цитируется написанная в прошлом году статья Кармен Рейнхарт и Кеннетом Рогоффом, которая называется «Экономический рост в долгах», в которой приведены данные анализа 44 стран на протяжении 200 лет, показывающие, что когда государственный долг превышает 90% ВВП, экономический рост стран замедляется, теряя примерно один процентный пункт в год. Кто-то может заблуждаться, считая, что, поскольку 90% — это уже близко к 100%, то ужасные вещи начинают происходить в странах, попавших в такую ситуацию. Но если прочитать статью внимательно, то становится очевидным, что Рейнхарт и Рогофф выбрали цифру в 90% совершенно произвольно. Они разделили без оснований отношение долга к ВВП на следующие категории: ниже 30%, 30-60%, 60-90% и более 90%. И оказывается, что темпы роста снижаются во всех этих категориях, когда отношение долга к ВВП растет, а при уровне выше 90% темпы замедления лишь немного увеличиваются.

Также существует проблема обратной причинно-следственной связи. Отношение долга к ВВП имеет тенденцию к росту в странах, испытывающих экономические затруднения. Если это часть причины, по которой более высокое отношение долга к ВВП соответствует более низкому темпу роста, то существует меньше причин полагать, что страны должны избегать высокого соотношения, так как кейнсианская теория утверждает, что условия жесткой финансовой экономии скорее подрывают, нежели способствуют улучшению экономических показателей.

Фундаментальная проблема, с которой большая часть мира сейчас сталкивается, заключается в том, что большинство инвесторов слишком эмоционально относятся к отношению «долг/ВВП», страшась какой-то магической границы, и слишком рано начинают требовать введения мер жесткой финансовой экономии. Они просят правительство сокращать расходы, пока их экономика остается уязвимой. Семьи напуганы и урезают расходы, а предприятия отговаривают брать кредиты для финансирования капиталовложений.

Урок прост: мы должны меньше волноваться по поводу долговых коэффициентов и границ и больше — по поводу неумения разглядеть искусственность и зачастую бессмысленность этих индикаторов.