Чаша для пунша

Бывают ситуации, когда необходимо мыслить и действовать нестандартно. А затем возникают обстоятельства, когда нужно вернуться к обычному состоянию. Основные центральные банки Запада: Банк Англии, Европейский центральный банк и Федеральная резервная система США должны серьезно обдумать и учесть это. По мнению бывшего председателя ФРС Уильяма Макчесни Мартина: «Задача центрального банка заключается в том, чтобы унести «чашу для пунша», когда вечеринка еще продолжается. Однако недавно ФРС приняла решение не только оставить «чашу для пунша» на месте, но и долить ее».

Когда финансовый кризис вспыхнул в полную силу в 2008 году, основные центральные банки мира приняли правильное решение о введении исключительных мер. Можно утверждать, что в некоторых случаях они перестарались, например, со вторым этапом так называемого «количественного послабления» в США, но, говоря простым языком, их реакция выглядела соответствующей обстоятельствам.

Однако через два года ситуация изменилась. Подъем экономики не является выдающимся, тем не менее — это подъем. Практически для всех развитых стран рецессия осталась далеко позади и исчезла угроза дефляции. Центральный банк Швейцарии недавно поддержал эту точку зрения, а ЕЦБ волнуется по поводу повышения в еврозоне инфляции, а не дефляции. В странах с формирующейся рыночной экономикой, таких как Бразилия, Китай, Индия и Южная Корея, инфляция стремительно растет, все больше становясь экономической и социальной проблемой. Таким образом настало время западным центральным банкам опять стать «нормальными». В основном это касается ФРС и Банка Англии и в меньшей степени — ЕЦБ.

Центральные банки в странах с формирующейся рыночной экономикой, таких как Бразилия и Китай, показывают хороший пример для подражания. Они вступили на путь «нормализации», повысив официальные процентные ставки для того, чтобы уничтожить инфляцию «в зародыше», предотвратив возможность того, что изменчивость цен в будущем сможет удушить процесс экономического развития.

Оказавшись перед выбором между экономическим ростом в краткосрочной или же в среднесрочной и долгосрочной перспективе, эти центробанки предпочли последнее. Повышение ими процентных ставок для предотвращения постепенного выхода инфляции из-под контроля — явление достаточно болезненное для экономики. Но эта болезненность незначительна, по сравнению с теми мерами, которые было бы необходимо предпринять для преодоления инфляции позднее.

В этом смысле центральные банки стран с формирующейся рыночной экономикой усвоили уроки 1970-х и 1980-х годов, когда инфляция «правила миром» и нанесла ущерб экономическому росту в значительной мере из-за того, что центральные банки несвоевременно предприняли необходимые действия. Складывается впечатление, что центральные банки, такие как ФРС и Банк Англии, забыли эту историю.

Что же должны сделать западные центральные банки? Прежде всего, необходимо отказаться от использования показателя «базовая инфляция». Можно много говорить о пользе использования базовой инфляции для проведения кредитно-денежной политики и объяснения своих решений общественности, но только в том случае, когда повышение цен на продовольствие и энергоносители, не учитываемое показателем базовой инфляции, является временным. Это, по-видимому, больше не является правильным.

В Великобритании, например, предположительно «временные» факторы уже на протяжении почти двух лет сохраняют уровень инфляции выше целевого. ЕЦБ недавно опубликовал отчет, согласно которому цены на продовольствие будут продолжать расти в связи с тем, что спрос в структурном плане выше, чем предложение. То же самое можно сказать и о различных товарах, в том числе нефти, спрос на которую структурно занижен.

Во-вторых, западные центральные банки должны начать «сворачивание» чрезвычайных мер, предпринятых в качестве реакции на финансовый и экономический кризисы. В основном это касается ФРС, которая осенью 2010 года начала второй этап «количественного послабления» для стимулирования экономического роста и трудоустройства в краткосрочной перспективе, а также Банка Англии, критикуемого за недостаточную жесткость в принятии мер.

В заключение, для того чтобы иметь шанс для предотвращения дальнейшего значительного увеличения инфляции, реальные процентные ставки должны быть равны нулю или быть слегка положительными. На протяжении длительного времени это было неправильно и до сих пор остается таковым при общем уровне инфляции, составляющем 2,2% в еврозоне и 1,5% в США. Даже если мы рассмотрим базовую инфляцию, то реальные процентные ставки в США находятся далеко в отрицательной зоне. Наиболее печальна эта картина в Великобритании, где официальная процентная ставка 0,5%, а уровень инфляции 3,3%. Для предотвращения постепенного выхода инфляции из под контроля ФРС должна повысить процентную ставку по федеральным фондам с практически равной 0% в настоящее время до не менее 3% в течение года. ЕЦБ за тот же промежуток времени должен повысить официальные ставки с 1% до не менее 2%, а Банк Англии должен стремиться к 5%.


® Project Syndicate, 2011